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宏观策略

宏观周报：如 何看待欧美经济的 “强”与“弱”—海外宏观经济周报

本周重点出炉的数据为2023 年一季度美国GDP 和2023 年5 月欧元区通胀。其中一季度美国GDP 环比折年率终值较初值大幅上修至2%，超过预期的1.4%和初值1.3%。“一致预期”逐渐从衰退中走出来。近期从消费到就业，都再给这一转变注入“强心剂”。尤其是注意到占美国经济约大头的居民消费支出进一步上修，虽然一方面来看这更印证了美国经济主力并未疲软，但强劲的消费需求也在支撑着物价水平，让通胀回落的粘性更足。 欧元区方面，本周公布了5 月通胀数据。虽然CPI 同比在能源的拖累下，回落0.6pct 至5.5%。但核心CPI 意外的反弹令人担忧。但我们认为对此其实不必过于担心，因为从环比来看，已从上个月的环比增速0.93%降至0.27%，且低于去年同期0.69%的环比增速。由此来看，边际上确实已经转弱。 为什么核心CPI 同比出现了意外的上涨？这是由于去年同月，欧洲最大经济体临时推出了为期3 个月的廉价公共交通票，这大幅拉低了6 月价格的上涨。因此核心CPI 从9 月开始继续下台阶不是问题。

(资料图片)

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固收周报：反脆弱：大股东股权质押与转债关联分析本周（6 月26 日-6 月30 日）权益市场整体上涨，多指数收涨，中证转债指数上涨0.22%。

固收点评20230702：赫达转债：国内纤维素醚龙头我们预计赫达转债上市首日价格在122.42~136.39 元之间，我们预计中签率为0.0023%。

固收深度报告20230702：转债行业图谱系列（十）：美容护理行业可转债梳理（行业分析篇）

美容护理行业在“国产替代”“男颜经济”等新趋势下，国货品牌广聚人才提升研发实力，加快产品自主创新步伐，助力行业高质量转型，其中化妆品赛道供需两端机会显著，推荐对该赛道中的3 只可转债标的科思转债、珀莱转债、水羊转债予以分析：美容护理行业可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）》。

固收周报20230702：货币政策委员会例会透露哪些信息？

中国人民银行货币政策委员会召开2023 年第二季度例会，与第一季度例会相比有何变化？透露出怎么样的政策信息？此次的例会表露出的政策态度保持积极，整体变化不大。主要有如下变化：（1）强调了“贸易投资放缓”，同时相较于一季度例会中的“恢复的基础尚不牢固”，增加了对于内需的表述，表明“内生动力还不强，需求驱动仍不足”。由此，在政策表述上对于刺激内需的紧迫性增强。（2）增加了“要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度”表述，对政策性金融性工具的要求更加强调了“有效带动激发民间投资”，或指向民间固定资产投资不足的问题。（3）　　对结构性货币政策工具表明了“保持再贷款再贴现工具的稳定性”，央行加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度。对于债市而言，7 月进入政策博弈期，利率的下行或不会如6 月顺畅，但正如例会上表述的，扩大内需是促进经济良性循环的关键一步，在这一正向循环被打通前，经济基本面环境仍有利于债市，利率或将震荡下行。 美国当前经济形势复杂，PCE 超预期降温，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？

本周10Y 美债收益率一直维持在3.7-3.8%高位震荡，2Y 美债收益率在GDP 数据公布之后美债暴力拉伸至4.87，导致10Y-2Y 美债期限利差扩大，市场对美联储下半年加息的预期有所上升。当前美国经济形势复杂，主要通胀指标PEC 超预期降温，又使联储加息预期有所下降。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为原因在于：（1）通胀率降温，仍高于美联储目标水平，通胀仍有粘性。（2）GDP 罕见大幅上修强化了市场对于美国经济韧性的预期。（3）主要银行全部通过测试，显示银行业有能力抵御严重的经济衰退。（4）密歇根消费者信心指数终值高于预期，消费者对经济前景普遍持乐观态度。综合近期数据，我们认为由于当前美国经济形势复杂，美联储的货币政策会更加谨慎与灵活。强劲的经济增长意味着美联储有足够的空间继续加息，使通胀率降至2%的目标。市场仍预计美联储7 月很可能加息25 个基点的形势并未真正改变，甚至市场预计7 月加息的概率以上升超过85%。展望未来，美国经济的短期前景仍然不确定。

短期看，通胀虽有下降但仍远高于目标水平、市场加息预期强烈，美债收益率向上突破概率犹存；中期看，美联储货币政策将会特别谨慎与灵活，中期美债十年期国债收益率或将维持筑顶格局，在3.4-3.8%区间震荡。

固收点评20230702：祥源转债：聚烯烃发泡材料领跑企业我们预计祥源转债上市首日价格在122.62~136.61 元之间，我们预计中签率为0.0015%。

固收点评20230701：绿色债券周度数据跟踪（20230626-20230630）本周（20230626-20230630）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券8 只，合计发行规模约35.00 亿元，较上周减少312.71 亿元。发行年限均为5 年及以下中短期；发行人性质为中央国有企业和地方国有企业；主体评级以AAA、 AA+和AA 级为主。发行人地域为江苏省、浙江省、江西省、广东省和天津市。发行债券种类为公司债、中期票据、资产支持票据和超短期融资券。

固收点评20230701：二级资本债周度数据跟踪（20230626-20230630）本周（20230626-20230630）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2 只，发行规模为11.00 亿元，较上周增加11.00 亿元，发行年限均为10Y，发行人性质为地方国有企业，发行人为银行，主体评级为AA+和A+，发行人地域为湖北省和贵州省。 截至2023 年6 月30 日，二级资本债存量余额达 37,062 亿元，较上周（20230623）增加4 亿元。

固收深度报告20230701：转债行业图谱系列（十）：美容护理行业可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）

我们推荐投资风格相对稳健、追求收益风险比最大化、风险偏好适中的投资者对正股基本面表现向好、转债属性系“攻守兼备”、市场关注度较高的珀莱转债予以关注；投资风格略有激进、追求收益最大化、风险偏好较高的投资者对正股基本面开启修复、向上弹性尚可、投资性价比占优的水羊转债予以关注。

固收点评20230630：PMI 低位缓回升，债市环境仍偏顺风

制造业PMI 低位回升，企业间进一步分化。非制造业PMI 虽有所回落，整体稳步恢复。制造业PMI 缓慢回升但依旧位于荣枯线下，非制造业PMI维持在扩张区间但持续走弱，内外需延续疲软表现。整体来看，6 月制造业景气度恢复动能不足，且企业的分化程度进一步加深，宏观环境对债市来说仍“顺风”，但需要注意7 月的政策博弈，利率将震荡下行。

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