食品饮料行业周报：消费转入淡季 自下而上关注个股变化

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本期投资提示：

投资分析意见：本周我们发布中期策略报告《守望价值 静待花开》。白酒观点，短期看，23 年春节消费场景全面恢复，大部分名酒动销向好，基本消化了22 年的库存。但3 月后动销放缓，库存逐步增加，价格下行。报表端，预计23Q2 基本延续23Q1 的趋势，预计高端酒收入维持两位数增长，全国化次高端品牌承压，强势地产酒表现亮眼，部分品牌有望加速增长。长期来看，白酒的景气周期与经济同步；中期看，行业周期是库存与价格周期。高端酒价格是行业景气度的重要指标，茅五批价上行将成为产业重新步入上行周期的重要指标。长期空间，预计未来三年茅台批价涨幅趋缓，白酒的价格张力会减弱，行业景气将更加缓和。但消费升级的趋势仍然会延续，次高端及以上产品占比仍将提升。从行业竞争格局来看，预计到25 年往后头部品牌市占率提升空间有限，提升速度将放缓，头部品牌之间的竞争将进一步加剧。核心推荐：泸州老窖、顺鑫农业、迎驾贡酒、贵州茅台；今世缘、古井贡酒、五粮液、洋河股份、山西汾酒、伊力特。大众品观点，成本压力呈缓和态势，静待需求持续修复。我们认为大众品板块已走出前期成本压力，预计板块毛利率水平有望进入环比优化通道；需求仍是核心指标，在需求持续修复的加持下，不仅企业产品结构升级的路径将更加顺畅，并且规模效应可充分显现。展望下半年到明年，在收入规模与利润率的双重驱动下，有望放大业绩弹性。估值角度，当前多数子行业的估值水平已回落至合理区间及以下。下半年，阶段性看好确定性品种，中长期看好行业渗透率具备提升空间、治理优秀的成长型品种。核心推荐：安井食品、千味央厨、伊利股份、华润啤酒、中炬高新，关注立高食品、燕京啤酒、青岛啤酒、宝立食品、千禾味业、盐津铺子。

白酒板块：五粮液，目前批价在940 元左右，终端成交价普遍在1000-1050 远之间，虽然批价倒挂，但二季度在五一和端午两节的刺激下，预计动销延续良好表现，库存在相对合理范围。7 月进入消费淡季，预计公司将针对价格采取措施，改善经销商盈利能力，也为9 月底的中秋国庆旺季做准备。金徽酒，二季度西北地区大众消费向政商务消费转换，消费恢复没有预期快，与其他地区表现相似。从产品结构上，预计定位100-300 元的柔和系列增速较快，卡位当地主流升级价格带，满足宴席和自饮场景，更高价位的年份系列增速慢于柔和系列。目前整体库存为正常水平，估计在一个半月，价格体系稳定。

食品板块：继续关注中炬高新，前期提示关注公司，本周公司公告，拟计划于7 月24 日召集第一次临时股东大会，并计划审议罢免相关人士第十届董事会董事职务与选举董事的议案。我们认为这是大股东火炬集团及其一致行动人捋清顶层建筑与内部人员架构的第一步，后续在新的组织架构引领下，预计公司有望聚焦主业并进行市场化的人员管理与激励，而更重要的是重新树立内部人员的信心与动力。啤酒，预计华润啤酒23H1 实现中单位数的销量增长，其中次高端以上产品如SX、纯生、喜力增速高于整体水平，公司展现出稳定持续的结构升级能力，成本压力不大，整体上坚持优化节约费用；重庆啤酒，预计Q2 销量实现中单位数增长，分产品看，超高端（12 元+）和次高端（8~10 元）产品增长相对高于高端，产品结构呈现K 型复苏，公司今年推出多个新品持续强化产品势能，补齐产品矩阵，通过新品迭代持续推进高端化进程。

风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求。

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