有色金属行业周度报告：再次建议关注库存周期下金属投资机会

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再次建议关注库存周期下金属投资机会。本周美联储公布6 月议息会议纪要，纪要暗示美联储年内或仍有加息空间。我们认为，短期美联储加息预期或仍对金属价格形成干扰。但考虑美联储加息接近尾声，叠加当前大部分行业库存已处于偏低位置，国内逆周期调节政策或将逐步落地，我们预计国内经济回升叠加库存周期共振下，金属价格上行趋势仍有支撑。

电力保供短期或将影响电解铝供给。SHFE 铝价跌0.25%至17940 元/吨。据百川盈孚，上周铝棒开工率下降2.78 个pct 至48.28%。库存方面，铝锭、铝棒库存分别上升2 万吨、下降0.75 万吨。据百川盈孚，本周新增电解铝复产产能26 万吨/年至202.7 万吨/年，增量主要来自于云南地区。据SMM，因电力保供等问题，四川眉山地区电解铝后续有减产检修预期，目前该地区总建成产能25 万吨/年，此次检修或面临25%的减产，预计影响5 万吨年化产能。西南用电进一步紧张，或将加剧省内电力供需矛盾，叠加当前电解铝复产地主要集中在云南，我们认为省内复产连续性仍存不确定性。传统消费淡季到来，但汽车需求仍有韧性，供给端受西南电力供应影响或有波动，我们预计短期铝价中枢或稳中有升。

宏观驱动较弱，铜价承压运行。LME 铜涨1.27%至8366.5 美元/吨。

宏观层面，据中国物流与采购联合会发布，2023 年6 月份全球制造业PMI 为47.8%，较上月下降0.5 个百分点，连续4 个月环比下降，连续9 个月低于50%，再次创出自2020 年6 月以来的阶段新低。分区域看，亚洲制造业PMI 与上月持平，仍在50%以上；非洲制造业PMI 有所下降，但仍位于50%临界点附近；欧洲制造业PMI 和美洲制造业PMI 均较上月继续下探，持续运行在50%以下。供给层面，根据Mysteel，2023 年7 月6 日，CSPT 召开季度会议，敲定2023 年第三季度铜精矿现货TC 指导价为 95 美元/干吨。2023 年第二季度铜精矿现货TC 地板价为90 美元/干吨 。近期，海外铜矿供应干扰略有抬头趋势，南美暴雨风浪天气影响矿山运营与发运，非洲物流也略有放缓，但是暂时未带来现货补货需求的明显增长。需求层面，奥维云网最新排产数据显示，7 月份空调企业总排产1483 万台，其中内销排产1052万台，同比增长30.9%，出口排产431 万台，同比增长12.6%；根据国家统计局数据，1-5 月房屋竣工面积27826 万平方米，增长19.6%。

其中，住宅竣工面积20194 万平方米，增长19.0%。综合来看，当前宏观层面驱动较弱，国内复苏需求不及预期压制铜价反弹，但是基本面有低库存做底部支撑，我们预计铜价将保持承压偏弱运行。

锂盐市场持续博弈，产业链上下游需求分化。本周无锡盘碳酸锂价格环比上涨0.73%至27.70 万元/吨，百川工碳和电碳价格环比持平，分别为29.1 万元/吨和30.3 万元/吨，锂辉石价格环比下跌6.49%，为　　3600 美元/吨，氢氧化锂价格环比下跌1.65%至29.74 万元/吨。碳酸锂本周开工率环比上升0.98pct 至69.26%，产量环比上升1.44%至8075吨；氢氧化锂开工率环比下降0.41pct 至43.16%，产量环比下降0.93%至4877 吨。根据百川资讯，从供应方面看，青海地区随着天气逐步步入夏季，盐湖端产量稳步提升；江西地区云母端开工逐渐恢复，但由于天然气管道检修，当地部分企业停产检修，产量略有下滑；国内锂精矿增量有限，开工率小幅回升。从需求方面看，下游正极材料厂开工平稳，目前下游对于高价原料接受度依旧有限，但短期内下游的集中式补库仍有望带动碳酸锂价格小幅反弹。根据SNEResearch 数据，2023 年5 月，全球动力电池装机量约为54.7GWh，环比增长10.5%，同比增长62.3%。1-5 月，全球动力电池装机量约为237.6GWh，同比增长52.3%。整体来看，锂盐厂挺价意愿较强，下游正极材料厂对当前价格接受度较低，供需双方博弈情绪渐浓，我们预计后续锂盐价格以维稳为主，随着下游需求逐步回暖，未来锂盐价格有小幅探涨的趋势。

北方稀土挂牌价下调，市场价继续回调。本周氧化镨钕价格下跌1.10%至44.8 万元/吨，金属镨钕价格下跌2.31%至55 万元/吨，氧化镝价格下跌6.48%至202 万元/吨，氧化铽价格下跌15.03%至735 万元/吨，钕铁硼H35 价格维持244.5 元/公斤。挂牌价的下调加重市场看空情绪，镨钕氧化物及金属物抛售增多，镝铽产品跟随下行。本周稀缺金属概念走强，稀土作为战略金属，其相关生产技术多被列入《中国禁止出口限制出口技术目录》中，我们认为未来稀土的战略价值或将继续提升，稀土价格有支撑。

贵金属价格短期仍存干扰。伦敦金现货价涨0.88%至1924.8 美元/盎司；伦敦银现货价涨2.27%至23.05 美元/盎司。SPDR 黄金持仓下降近6.64 吨至915.26 吨；SLV 白银持仓1.45 万吨，下降103.21 吨。美十年期国债实际收益率上升0.2 个pct 至1.79%。美国10-1 年期国债长短利差为-1.35%，环比上升0.24 个pct。本周公布美联储6 月议息会议纪要，纪要指出与会官员预计2023 年将有更多的利率上调。据CME“美联储观察”最新数据显示，美联储7 月维持利率不变的概率为10.1%，加息25 个bp 的概率为89.9%；到9 月累计加息25 个bp 的概率为73.9%，累计加息50 个bp 的概率为18.0%。我们认为，短期加息预期或仍为贵金属价格主要干扰因素。中长期来看，伴随美国加息接近尾声、政策宽松有望转向、美国经济下行风险提升以及央行购金持续等因素影响，贵金属价格中长期上行仍有支撑。

投资建议：国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，重点在战略金属资源整合开发、卡脖子的高端金属新材料及新工艺攻坚等方面发挥其独特优势。建议重点关注动力提升、效率提升的央国企在矿产资源整合，在新材料等新领域新赛道布局或转型等方向的投资机会。有色金属供给侧持续趋紧，需求侧的支撑效应有望逐步显现，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展、产业升级以及国产替代等，有望步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂　　业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源、西部黄金、山东黄金、四川黄金、恒邦股份、中润资源、中金黄金、玉龙股份等；工业金属建议关注中国铝业、中孚实业、云铝股份、神火股份、中国宏桥、索通发展等；稀土磁材建议关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁。

风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。

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