湖南裕能(301358)：全球领先的磷酸铁锂企业 正在展现盈利优势

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公司深耕磷酸铁锂行业多年，市占率近几年都保持全球第一，在动力电池铁锂化和储能市场快速放量的背景下，公司依靠稳健的经营及库存管理策略有望在磷酸铁锂市场竞争加剧的大背景下实现稳健增长。公司凭借领先的产品技术，深度绑定下游大客户，并不断通过规模、磷酸铁一体化布局等优势构筑成本壁垒。同时，在新产品磷酸锰铁锂领域，公司正在加速布局，目前已处于中试阶段。首次覆盖予以“强烈推荐”评级与57-61 元目标价。

全球最大的磷酸铁锂供应商。2022 年公司磷酸铁锂出货量约32.3 万吨，市占率约27%，出货量连续3 年排名行业第一。2023Q1 公司在锂电行业去库周期的不利背景下，凭借优秀的库存管理、客户深度绑定等优势依旧实现近10 万吨出货，估算单吨盈利约2700 元（已扣除碳酸锂减值），而同行普遍处于亏损。在行业下行周期中，公司在市占率、盈利能力上开始逐步拉开与同行的差距。

深度绑定大客户，固相法工艺行业领先。公司2020 年底相继引入宁德时代、比亚迪作为战略投资者入股，截止2022 年报分别持有公司股权约11.25%、5.27%。

深度绑定大客户带来的客户粘性在23H1 锂电行业排产疲软、产能利用率普遍偏低的大背景下充分体现，公司公告披露23H1 仍实现产能100%满负荷运营生产。

而在工艺路线上，公司采用的高温固相法，其磷酸铁锂产品具有高能量密度、高稳定性、长循环寿命等优点，适用于乘用车、储能等领域，性能也处于领先水平。

一体化布局磷酸铁环节，规模优势构筑成本壁垒。公司磷酸铁锂产能行业领先，2023 年预计有效产能有望达60 万吨，未来规划产能达接近百万吨。公司在维持规模优势的前提下依旧保持着极高的产能利用率，2022 年产能利用率约96.82%，这使得其单位人工和制造费用在同类型工艺下要低于行业平均水平，规模化效应显著。同时公司向上游布局磷酸铁和碳酸锂等环节，目前磷酸铁自供率已超过90%，成本优势会比较显著。

加速布局磷酸锰铁锂，匹配下游大客户需求。公司在近两年陆续披露磷酸锰铁锂相关专利，同时公司公告其磷酸锰铁锂中试线处于研发阶段，进展顺利，目前正与客户积极对接中，并计划在云南基地投资建设磷酸锰铁锂生产线。下游大客户宁德时代公告称其M3P 电池计划也将于2023 年内装车试验，M3P 可能为磷酸锰铁锂电池的纯用或者掺混方案版本，近期也有新闻报道称，M3P 将搭载在特斯拉新Model 3 车型中。若公司锰铁锂产品实现技术突破有望成为M3P 的潜在供应商。

投资建议：公司是全球最大的磷酸铁锂供应商，在行业竞争加剧过程中，公司初步展现领先的盈利优势。预计2023-2024 年归母净利润分别约21.4、26.6 亿元，首次覆盖予以“强烈推荐”评级与57-61 元目标价。

风险提示：下游需求不及预期、产能扩张不及预期、锰铁锂进展不及预期、磷酸铁锂价格、加工费大幅下降的风险

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