东兴晨报

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【东兴食品】食品饮料2023 年下半年投资策略：盈利修复的三个递进要素（20230710）

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今年上半年，业绩驱动资产价格的标的表现弱于估值推动资产价格的标的，主要是因为：1 宏观经济形势波动下，资产定价中以未来现金流折现为主要估值方法的食品饮料企业，由于市场对于现金流的预期发生变化，使得行业整体估值下行；2 从汇率角度，今年上半年人民币兑美元汇率下行，国际资本有流向汇率升值的货币市场的预期，市场偏好更倾向于市值小、国际资本持仓比例轻的板块。

结合当前食品饮料基本面在资产定价中的表现，我们认为下半年核心观察有三个递进要素：1 是企业盈利要素：以CPI 为观察的终端价格对企业盈利的影响；2 是居民消费能力和消费意愿对终端价格（需求）的影响；3 是宏观经济的整体复苏，对居民消费意愿的影响。

对于下半年食品饮料资产定价，我们认为宏观需求（基本面）的复苏和国际资产定价（汇率）仍是下半年影响食品饮料资产定价的最为重要的两个原因。

需求复苏是大方向，需求意愿会随着消费场景复苏有加强。同时如果下半年宏观经济复苏，人民币汇率能够企稳回升，食品饮料的整体估值环境是友好的，所以大方向上我们看好下半年年食品饮料的投资机会。

投资策略：从微观角度，我们认为食品饮料行业需要观察两个影响因素：1经销商的库存周期。2 毛销差变化。经销商库存周期会拉长行业复苏的时间，而毛销差的变化会反应到企业利润端。基于这两个影响因素，我们在对下半年策略展望时认为，1 食品饮料中可选行业板块弹性会大于必选，特别是受益于经济活跃度提升的次高端白酒等行业表现会更为明显。2 是上游成本下行过程中，终端价格受市场需求影响小的行业，利润表现会更为突出，饮料、预制菜、高端白酒等行业值得关注。重点推荐：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、安井食品、伊利股份等。

(分析师：孟斯硕 执业编码：S1480520070004 电话：010-66554041；分析师：王洁婷 执业编码：S1480520070003 电话：021-225102900)

【东兴商社】商社行业2023 年中期策略：关注确定性与复苏的弹性（20230710）

展望下半年，我们认为消费信心的恢复需要较长时间的修复，居民商品消费将延续慢复苏的节奏，消费结构上更偏重于理性消费及性价比、实用性，服务消费上，由于疫情期间受影响更大，反弹的力度也会更为明显。

化妆品：中短期来看，化妆品行业品牌商的增长驱动主要来源于以下两个方面：1.经典大单品的放量以及新单品培育带来的增量空间；2.子品牌对公司业绩增速的拉动效果日益明显，打造全新增长曲线。医美作为线下中高端消费，短期随居民消费能力及消费信心的修复渐进式复苏，中长期看好轻医美材料升级、渗透率和复购频次提升带来的增长确定性。

黄金珠宝：金价的坚挺以及线下消费场景的恢复是拉动行业增长的主要驱动。

金价仍有望维持在较高水平，对黄金珠宝消费形成有益支撑，叠加品牌商开店幅度加大，有望拉动消费需求释放。长期看，黄金工艺的改善带来行业扩容和渗透率的提升为行业增长的内在驱动。

免税：海南客流逐步恢复，但离岛免税销售表现相对较弱，展望后市，离岛免税新店开业及爬坡为主要看点。随着出入境疫情管控的放开，国际客流逐步恢复，但考虑到管控放开和航班增加的渐进性，机场免税渠道将在较长的时间维度逐步恢复。市内免税向国人开放政策预计将随着出入境的恢复落地，前期项目累计较多的公司有望厚积薄发。

出行链：景区板块，直接受益于疫后旅游需求释放，经营杠杆下业绩确定性强、弹性大，下半年长假为主长线游弹性更大，时点上关注暑期、国庆等重要节假日催化。酒店市场，短期看，复苏节奏预期仍是影响酒店板块走势的主要因素，关注高频数据的边际变化。中长期看，疫情加速供给出清和集中度提升，中高端结构性机会仍存，关注头部集团拓店速度，以及中高端门店占比和高端品牌孵化进展。餐饮市场，疫后餐饮市场快速复苏，中长期行业回归单店盈利和开店逻辑，关注各品牌单店盈利模型优化和开店空间。

投资策略：1、业绩增长确定性：化妆品里优质国货品牌，医美领域具备牌照和渠道优势的生产商，黄金珠宝具备渠道和产品工艺优势的企业，相关标的：

珀莱雅、贝泰妮、爱美客、周大生。2、业绩弹性：酒店、餐饮涉及到出行的领域，关注暑期、中秋国庆假期等重要出行时点的复苏程度，看好旺季出行数据带来较好的业绩弹性。相关标的：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、华住集团。

(分析师：刘田田 执业编码：S1480521010001 电话：010-66554038；分析师：魏宇萌 执业编码：S1480522090004 电话：010-66555446；分析师：

刘雪晴 执业编码：S1480522090005 电话：010-66554026)

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