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旅游目的地：不破不立借海扬帆奋者先

2023-07-28 08:37:46 来源：中国国际金融股份有限公司

(资料图)

投资建议

围绕核心问题“如何看待旅游目的地行业的增长潜力、如何评判龙头的核心竞争力”，分别探讨自然/人文景区、主题公园和休闲度假村三大细分赛道的现状、模式和趋势。投资维度，我们建议关注兼顾业绩弹性兑现和外延空间的优质龙头。

理由

人口红利褪去，需求结构性升级驱动文旅消费下一阶段发展。世纪初黄金周制度和“人口红利”推动大众旅游高增长，行业增长平台期遇到疫情影响，但防疫调整以来2023 年国内旅游市场快速复苏、彰显文旅体验消费复苏的韧性。需求结构上，“重体验”+“爱品质”，国民美好生活向往驱动文旅消费长期升级，而顺应时代发展趋势，满足引流能力强、投资回报好、易复制扩张三个特点，方可称为上市旅游目的地里的“优等生”。

三大细分赛道的现状、模式和趋势：1）自然/人文景区：资源禀赋红利渐远，重点国有景区降价趋势下亟待突破瓶颈、探索外延机遇。分经营主体来看，国资胜在稀缺资源获取，民营强在市场化运营下的灵活创新。2）主题公园：马太效应愈发显著，疫情加快供给出清。模式上，国际龙头多以合资公司和品牌授权方式在华布局；国内经营者投融资压力大，管理输出成趋势。3）休闲度假村：需求大众化趋势加速推进，但国内优质供给尚较稀缺。未来投资/运营分工将日益明确，且多产业融合下度假形式将多元化。

展望旅游板块投资机会：兼顾业绩弹性兑现和外延空间。长期来看，我们认为旅游消费提质升级大势所趋，看好优质旅游龙头受益于强产品力和品牌力、以及精细化运营能力，录得领先行业的增长和盈利能力。短期来看，1H23 国内旅游人次恢复速度好于我们年初预计，收入复苏呈现“先量后价”，人均消费仍有复苏空间，我们认为部分也有疫情后消费者更愿意转变一部分物质消费为体验消费的因素；结构上，受益于产品力和品牌力优势，优质旅游目的地恢复领先。我们看好暑期旺季旅游板块的业绩弹性，并建议关注兼顾业绩弹性兑现和外延空间的优质龙头。

盈利预测与估值

我们维持覆盖公司的评级、目标价和盈利预测。推荐排序：1）兼具短期复苏弹性和长期外延扩展空间的优质龙头：推荐宋城演艺、建议关注天目湖（未覆盖）；2）今年以来已录得亮眼恢复、具有稀缺自然人文禀赋的旅游目的地，建议关注黄山旅游、峨眉山；3）主要盈利业务今年以来恢复斜率大的，建议关注复星旅游文化、中青旅、香港中旅。

风险

旅游行业恢复不及预期；业绩弹性不及预期；公司外延扩张不及预期。

关键词