乖宝宠物(301498)新股覆盖研究

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投资要点

下周二（8 月1 日）有一家创业板上市公司“乖宝宠物”询价。

乖宝宠物（301498）：公司形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。公司2020-2022 年分别实现营业收入20.13 亿元/25.75 亿元/33.98 亿元，YOY 依次为43.47%/27.92%/31.93%,三年营业收入的年复合增速34.28%；实现归母净利润1.11 亿元/1.40 亿元/2.67 亿元，YOY依次为2,579.75%/25.82%/90.25%，三年归母净利润的年复合增速300.31%。最新报告期，2023Q1 公司实现营业收入9.05 亿元，同比上升24.54%；实现归母净利润0.85 亿元，同比上升93.69%。根据初步预测，预计公司2023 年1-6 月实现归母净利润15,840 万元至17,840 万元，较上年同期变动15.25%至29.80%。

投资亮点：1、“它经济”之风盛行，养宠年轻化助推本土宠食品牌崛起。据《2022 年中国宠物行业白皮书》，2022 年我国宠物渗透率为20%，较2021 年成熟市场美国、日本及欧洲70%、57%和46%的宠物渗透率尚有提升空间。现阶段养宠现已成为年轻人一种时尚的生活方式，其中80 后、90 后合计占比高达76.20%；年轻群体对宠物食品的接受度更高，重视科学健康的营养配比、原料成分、适口性及功能性，国内宠物食品渗透率有望提升。国内本土品牌凭借更丰富的加工制造经验和电商渠道相较海外品牌具备成本优势， 快速抢占国内份额。未来公司有望持续受益于年轻养宠主力驱动下国内养宠渗透率提升和本土品牌国产化机遇。2、公司为国内宠食品牌龙头，自有品牌贡献突出。公司虽以代工模式起家，但早在2013 年就开始孵化自有品牌“麦富迪”，通过较大力度的泛娱乐化营销投放和对线上渠道的较早布局等措施，在国内市场取得了领先优势，2022 年境内收入贡献总营收超过60%，远超国内同行；其中自有品牌“麦富迪”贡献总营收约50%，获2021-2022 天猫TOP 品牌力榜（宠物）、MAT2021 犬猫食品品牌天猫销量榜行业第一。此外，公司通过对雀巢普瑞纳旗下美国高端犬食品牌“Waggin"Train”的收购切入境外商超渠道，加码境外自有品牌销售。

同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取中宠股份、佩蒂股份、路斯股份为乖宝宠物的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为18.43 亿元，销售毛利率为19.08%；剔除北交所的可比PE-TTM（算术平均）为65.87X；考虑到与可比公司间的盈利能力有所差别，我们倾向于认为PE-TTM 的可比性有限；相较而言，公司营收规模和毛利率都高于行业可比公司平均。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

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