顺络电子(002138)2023年半年报点评：23Q2业绩大幅提升 下游需求逐步恢复

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事件：根据公司半年报披露，2023 年上半年公司实现营收23.32 亿元（同比+9.17%），实现归母净利润2.56 亿元（同比-12.83%）。2023Q2 公司实现营收13.07 亿元（同比+15.88%，环比+27.54%）；实现归母净利润1.75 亿元（同比+34.11%，环比+117.67%），二季度业绩大幅提升。

消费及通讯市场订单增加，产能利用率持续提升。2023 年上半年，公司信号处理/电源管理/汽车电子及储能/陶瓷、PCB 及其他业务分别实现营收：9.29 亿元，YoY -0.96% /9.14 亿元，YoY +15.55% /2.44 亿元，YoY +16.19% /2.45 亿元，YoY +25%。2023 年上半年，公司毛利率为33.87%， Q2 毛利率为35.20%（YoY：+1.54%，QoQ：+3.02%），受益于消费及通讯市场订单增加，产能利用率持续提升，盈利能力逐步回升。

展望下半年，公司业绩有望进一步恢复。（1）新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升，下半年业绩有望超过上半年；（2）光伏新能源重要客户拓展顺利超过预期，新产品验证顺利，市场下半年有望逐步恢复，为公司相关业务增长带来充沛的增长动力；（3）通讯消费市场重要头部企业合作持续深入，公司和全球领先大客户的新产品合作在持续深入，新产品销售有望拉动总销售额的提升。

国内电感龙头，产品边界不断拓展。根据中国电子元件行业协会数据显示，2020年中国电感市场总销售额为279 亿人民币，预计2025 年将达到410 亿元，市场年均复合增长率为8%。受益于5G 及汽车电子的高景气，电感业务有望快速成长。

公司主要产品分为磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四部分。根据公司公告披露，在电感细分领域内，公司在全球市场上已占有较高市场占有率，市场份额达到全球前列，高端精密产品市场份额持续提升，产品技术和产能规模处于全球领先地位；同时新型电感产品持续推向市场，始终保持在全球电感行业前沿。公司产品应用领域不断拓展，5G 通讯、大数据、汽车电子、新能源等产业的快速发展，打开了公司广阔的发展空间。

投资建议：公司注重新市场应用领域的投入，大力布局新能源等新兴市场领域。

受到全球经济弱复苏的影响，主要消费市场需求恢复周期较长，下调23~24 年归母净利润预测6.64/9.12 亿元，下调幅度为31.55%/26.81%；新增25 年预测为11.99 亿元，对应PE 33X/24X/18X，我们持续看好公司作为被动电子元器件行业细分龙头企业的市场前景，以及汽车领域的成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：手机增速放缓风险；车规产品竞争加剧风险；材料成本上涨风险。

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