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三一重能(688349)：风电整机新锐两海战略迅速突破

2023-07-30 09:33:27 来源：财通证券股份有限公司

(资料图)

风电整机新锐，出货量持续高增：公司主营业务为风机制造与销售，近五年公司出货量高速增长，CAGR 达105.39%。2022 年公司新增装机4.5GW，市占率达9.10%，首次进入全国前五。2022 年公司实现营收123.25亿元（YoY+20.89%），归母净利润16.48 亿元（YoY+2.78%），均创历史新高。行业高景气叠加公司快速发力两海业务，公司业绩有望持续高增。

订单保持高速增长，两海业务迅速突破：2023 年1-5 月公司新增订单超5.5GW，市占率超18%，进入行业前三。结合公司2022 年末超9GW 在手订单，全年有望实现出货量翻倍增长。公司加速两海布局。海上风电：公司布局山东东营制造基地，实现9MW 风电机组下线，有望在年内实现订单突破。海外业务：公司布局海外子公司及本地化生产，并于2022 年中标海外98MW 订单，2023 将实现海外营收突破。结合两海业务突破，公司全年新增订单有望达12-13GW，其中两海业务订单量达1GW，打开未来增长空间。

核心零部件深入布局+箱变上置技术领先，盈利能力优势显著：2022年公司风机毛利率达23.25%，较同行业可比公司均领先超5pct。2023Q1 公司销售毛利率29%，存在3-15pct 盈利优势。公司高盈利来源于：1）核心零部件深入布局：叶片、发电机自研自产、参股齿轮箱供应商德力佳，降低采购成本。2）先进设计降本：箱变上置+轻量化设计减少原材料、电缆用量。

2022 年公司风机成本约1730 元/kW，较同行业可比公司均值成本优势超10%，助力公司保持较强竞争优势。

投资建议：公司风机具备成本优势，两海业务持续突破，风电场滚动开发盈利稳定。预计2023-2025 年实现营业收入168.96/231.22/297.01 亿元，归母净利润21.07/26.57/32.20 亿元。对应PE 18.01/14.28/11.78 倍，维持“增持”评级。

风险提示：风机大型化、轻量化带来的零部件供应风险、风机市场竞争格局恶化风险、研发进度不及预期。

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