策略研究：新股精要-国内卫星导航定位领域领先企业司南导航

(资料图)

本报告导读：

司南导航（688592.S H）是北斗卫星导航定位领域领先企业，2021年在国内高精度GNS S 板卡/模块领域的市场占有率高达23.67%，积极布局车规级产品，有望成为未来新营收增长点。2022 年公司实现营收/归母净利润3.36/0.36亿元。截至7月26日，可比公司对应22/23/24 年平均PE分别为69.36/48.44/34.88倍（剔除负值和极端值）。

摘要：

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内北斗卫星导航领域领先企业，在高精度GNSS 板卡/模块领域竞争优势明显，2021 年在国内高精度GNSS 板卡/模块领域的市场占有率高达23.67%。公司积极布局车规级模块产品，自动驾驶行业技术持续迭代发展下有望成为公司未来新营收增长点，本次募投项目全面实施后，公司将实现高精度卫星导航定位产业链的“上延下拓”布局。（2）公司本次公开发行股票数量为1554.00 万股，发行后总股本为6216.00 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金金额5.565 亿元，本次募集项目有助于实现公司导航芯片、模块等核心产品的技术升级，并拓展下游信息服务业务，促进产业融合。

主营业务分析：公司深耕高精度卫星导航定位领域，研制出多款能够同时兼容北斗卫星及GPS、GLONASS 等其他卫星导航系统的高精度GNSS 板卡/模块、数据采集设备、农机自动驾驶系统等产品。

2020~2022 年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别为7.96%和13.26%，其中高精度GNSS 板卡/模块和高精度GNSS 接收机产品对公司盈利水平增长贡献较大。公司注重产品的迭代升级，驱动毛利率持续增长态势，且随着公司营收规模持续扩大，费用管理成效显著，公司期间费用率保持稳定。

行业发展及竞争格局：我国北斗卫星导航系统全面搭建完成，带动高精度导航市场景气攀升，2021 年总产值高达151.9 亿元，高精度GNSS 芯片成为行业竞争核心，卫星导航产业各细分领域增量空间破百亿。高精度GNSS 芯片实现国产替代“弯道超车”，公司作为国内高精度GNSS 芯片龙头供应商，2021 年市场占有率高达23.67%。

下游集成产品由于技术门槛较低，市场竞争较为激烈。

可比公司估值情况：公司所在行业“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至7 月26 日）静态市盈率为35.96 倍。根据招股意向书披露， 选择振芯科技（300101.SZ）、华力创通（300045.SZ）、北斗星通（002151.SZ）、华测导航（300627.SZ）、中海达（300177.SZ）作为可比公司。截至2023 年7 月28 日，可比公司对应2022 年平均PE（LYR）为69.36 倍（剔除负值华力创通、中海达和极端值北斗星通），对应2023 和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为48.44 倍和34.88 倍（均剔除极端值华力创通）。

风险提示：1）经营及市场竞争风险；2）未来经营业绩下滑风险。

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