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新疆众和(600888)：被低估的电极箔一体化龙头

2023-08-01 16:40:29 来源：东方证券股份有限公司

【资料图】

新疆众和已形成“高纯铝—电子铝箔—电极箔”一体化经营模式。新疆众和是国内领先的铝电解电容器用电极箔、电子铝箔的研发和生产基地，经过六十多年深耕，已成为中国战略性新材料产业的核心骨干企业。公司主营业务为电子新材料，高纯铝、电子铝箔、化成箔（电极箔的主要产品）的国内市占率分别为52%（2021年）、26%（2022 年）、9%（2022 年），布局完整的电极箔产业链。

化成箔需求稳步提升，各环节技术壁垒限制扩产，整体供需向好。铝电解电容器在汽车电子、家用电器、工业、航空航天等诸多产业领域均有广泛应用。电极箔作为核心材料，决定了其绝大部分性能。未来随着新能源汽车、风光电装机的大面积应用，电极箔需求将维持稳定增速。高纯铝的提纯、电子铝箔的轧制、化成箔的腐蚀等环节均存在较高的技术壁垒，产业链瓶颈多，难以大规模扩产，化成箔供需整体向好。

新疆众和超高压、高比容化成箔产品优势明显，平均售价行业领先。700vf 以上超高压化成箔在航空航天、车用变频器、工业用变频器等领域有着广泛的应用，发展前景十分可观。目前生产所需的高压、高比容和特殊规格的高端腐蚀箔和化成箔仍需大量从日本、欧洲厂商进口。新疆众和目前能够批量生产210Vf 到1050Vf 全系列电极箔产品，并增强烧结方式制备超高比容电极箔的技术储备，超高压、高比容化成箔产品优势明显，在新能源、5G、光伏应用领域，实现超高压工艺的量产及推广，化成箔单位售价在同行业处于领先地位。

新疆众和拥有自备电厂，产品优势叠加成本优势，单位毛利行业领先。高纯铝及化成箔的生产均需要大量耗电，新疆众和拥有装机容量2×150MW 的热电公司，自备电成本优势明显。得益于新疆地区丰富的煤炭资源，自发电成本显著低于外购电，叠加显著的产品优势，公司单位化成箔的毛利行业领先。

我们预测公司2023-2025 年每股收益分别为1.08 元、1.12 元、1.12 元，根据可比公司2023 年10 倍PE 的估值，对应目标价为10.8 元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示

铝电解电容器需求不及预期。公司产能扩建进度不及预期。投资净收益不及预期。燃料及动力成本下降幅度不及预期。假设条件变化影响测算结果。

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