７月PMI数据点评：宏观研究：景气边际修复 上行空间或打开

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制造业PMI：景气度企稳回升，需求和库存是主因。前期位置较低叠加政策预期因素，国内需求有所回升，7月制造业PMI录得49.3%，较6月回升0.3 个百分点，略高于市场预期。从需求端看，外需延续走弱趋势，而国内市场需求改善较为明显，7月新订单指数为49.5%，较6月上升0.9个百分点，连续两个月回升；从生产端看，市场需求回升巩固企业生产意愿，但多雨天气对部分企业生产有一定制约，7月生产指数小幅回落至50.2%，仍在扩张；企业预期得到改善，7月生产经营活动预期指数录得55.1%，回升1.7 个百分点；从进出口情况来看，新出口订单和进口指数均继续下降，进口景气度高于出口0.5个百分点，后续出口的压力仍在，内需在政策助力下或逐步回升。从行业来看，基础原材料行业景气度改善，新动能和消费品行业持稳运行。

中小企业景气度回升，不同规模企业预期回暖。分企业规模看，中、小型企业景气度回升，大型企业景气度平稳运行。大中小型企业的需求端景气度均有所改善，而大、中型企业的生产端景气度下行，小型企业的生产指数回升。进出口方面，不同规模企业的进出口指数继续在收缩区间运行，其中，大型企业的出口和进口指数均下降，中、小型企业的出口和进口指数均回升。从业人员和企业预期方面，不同规模企业预期指数上升，大型企业从业人员指数上升。7月，《关于促进民营经济发展壮大》的意见颁布，工信部提出将强化产业、金融和财政政策对接支持中小企业，国家外汇管理局将科技型中小企业纳入跨境融资便利化试点主体范围。政策助力下，中小企业景气度有望持续改善，尤其是科技型中小企业。

原材料价格指数重回扩张区间，企业库存指数小幅回升。7月，稳增长政策带动钢铁、有色相关行业预期回升，暑期消费旺季带动国际油价上行，主要原材料购进价格指数大幅回升7.4 个百分点至52.4%，出厂价格指数也上调4.7 个百分点至48.6%，意味着7 月PPI可能进入到上行通道中。后续若联储表态不再强硬转鹰，中国经济在稳增长政策助力下企稳回升，国际油价或进入震荡偏强区间。国内稳增长政策逐步落地，相关原材料价格有望逐步回升。不同规模企业的主要原材料购进价格、出厂价格指数均回升。7 月，供应商配送时间指数平稳运行，原材料和产成品库存指数小幅回升，预计中期企业可能会开启补库。

非制造业PMI：景气度下降，建筑业景气回落更明显。7月，非制造业商务活动指数为51.5%，较上个月回落1.7 个百分点，连续4个月下降。服务业商务活动指数较6月回落1.3个百分点至51.5%。铁路、航空运输、住宿、餐饮、文体娱乐等，以及电信广播电视、互联网软件及信息技术服务等行业位于高位景气区间。分项指标来看，新订单指数、预期指数下降，从业人员指数略回升，价格指数上升。促消费政策下后续服务业仍有望维持高位景气区间。7 月，建筑业景气度较上月回落4.5 个百分点至51.2%，若极端天气影响减弱，8月建筑业景气度或将有所回升。

风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。

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