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城投多空论系列之六：北京市城投梳理与投资多空因素

2023-08-03 21:40:52 来源：西部证券股份有限公司

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(资料图片仅供参考)

北京市当前城投债市场核心问题汇总分析：综合当前各方面问题，影响北京城投平台未来收益率走势的因素主要有正反两方面值得考量。

1、正面——区域信用的强支撑因素：1）区域基本面突出，经济财政实力强；2）隐债置换政策支持力度大，平台债务风险显著下降；3）区域金融资源丰富，兜底保障能力突出；4）海淀国投事件后续进展顺利，政府保兑付提振投资人信心。

2、反面——制约增量配置的因素：1）城投债估值偏低，收益挖掘空间不足；2）发债主体集中度较高，可选配置空间不大；3）隐债清零政策短期利好城投融资，后续城投属性会否减弱待商榷。

综上，北京市城投债整体安全性高，比较适合低风险偏好的投资者，但若想实现超额收益需拉长久期。

北京市城投债市场表现：

1、核心主体投资价值：各层级城投平台收益率分化不明显，整体收益率属于很低水平。市本级、朝阳区和开发区/功能区平台资质占优，西城区、大兴区和昌平区具备挖掘空间，平谷区平台收益率较高可择机配置。

2、存量债券情况：北京市城投债规模整体呈上升趋势，但增速阶梯式下降。

截至2022 年底，存量城投债余额2410.73 亿元。

3、各层级城投债分布：集中在市本级和下属区县平台，市本级占比31.91%、区县级占比60.69%。

4、四大直辖市对比分析：净融资强弱分化，发行票面分层明显。1）近两年上海市和重庆市保持较大规模净流入，节奏上前高后低；北京市维持原有规模，天津市净融资收缩。2）北京市和上海市发行票面低于4%，且趋势上逐级下探；重庆市和天津市发行票面在5%左右波动，前者自2023 年初以来趋势下行，后者趋势上逐步抬升，当前仍处于较高水平。

核心主体挖掘建议：

1、市本级平台：京投公司和京房公司信用资质好，市场认可度高，较为适合负债成本低的稳健型账户。

2、区县级平台：天恒置业、广安控股、大兴国投、未来科发、怀柔科发的配置策略偏向于下沉，更加适合风险偏好一般，但对收益有一定要求的账户。

风险提示：宏观经济波动超预期、隐债化解政策变动超预期、统计口径误差。

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