双良转债：清洁能源解决方案提供商

转债基本情况分析：

双良转债发行规模26.00 亿元，债项与主体评级为AA/AA 级；转股价12.13元，截至2023 年8 月4 日转股价值94.89 元；发行期限为6 年，各年票息的算术平均值为1.17 元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2023年8 月4 日6 年期AA 级中债企业债到期收益率3.92%的贴现率计算，债底为87.39 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为11.46%，对现有股本存在一定摊薄压力。

(资料图片)

中签率分析：

截至2023 年8 月4 日，公司前三大股东双良集团有限公司、上海同盛永盈企业管理中心（有限合伙）、江苏双良科技有限公司分别持有占总股本17.61%、16.46%、9.00%的股份，前十大股东合计持股比例为51.07%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为5.20 亿元，因单户申购上限为100 万元，假设网上申购账户数量介于850-950 万户，预计中签率在0.0055%-0.0061%左右。

申购价值分析：

公司所处行业为硅料硅片（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年8 月4 日收盘，公司PE（TTM）为16 倍，在收入相近的5 家同业企业中处于较高水平，市值215.31 亿元，处于中等偏下水平。截至2023 年8 月4 日，公司今年以来正股下跌8.97%，同期行业（申万一级）指数下跌4.93%，万得全A 上涨5.82%，上市以来年化波动率为49.93%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。

双良转债规模较大，债底保护一般，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给予双良转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为123 元左右，建议积极参与新债申购。

公司经营情况分析：

2023 年1-3 月，公司实现营收54.63 亿元，同比增加215.02%；营业成本46.62 亿元，同比增加230.03%；实现归母净利润5.02 亿元，同比增加315.06%。

竞争优势分析：

企业定位：清洁能源解决方案提供商。1）技术研发优势。公司依托三级研发创新体系，著名学府及科研院所建立密切合作关系，拥有较强技术研发实力；2）管理团队优势。公司高级管理人员在行业内已深耕多年，管理经验丰富且业务能力强，能够制定合适发展战略，实现快速发展；3）品牌和供应商客户资源优势。公司四年两夺我国工业领域最高奖项“中国工业大奖”，始终秉持以客户为中心，品牌口碑较好，客户资源优势显著；4）业务协同优势。公司不同产品线下游相同，可共享原材料与制造工艺；凭借高质量设备及先进技术水平，切入建筑节能、多晶硅等不同市场，发挥业务协同效应；5）单晶硅业务后发优势。公司现有及规划新增产能全部采用先进的1600 炉型单晶炉，可生产大尺寸硅片，生产成本较传统炉型更低，具有更强的竞争力。

风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

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