明月镜片(301101)半年报点评：Q2经营表现稳健 期待离焦镜旺季放量

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公司发布2023 年中报：公司2023H1 实现收入3.66 亿元（同比+27.8%），归母净利润0.80 亿元（同比+53.4%），扣非归母净利润0.70 亿元（同比+81.6%）；单Q2 实现收入1.94 亿元（同比+29.4%），归母净利润0.45 亿元（同比+49.6%），扣非归母净利润0.40 亿元（同比+86.2%）。Q2 消费者线下配镜需求淡季，公司经营稳健，产品结构升级带动利润表现靓丽。

离焦镜兼具性价比及专业优势，期待开学旺季放量。2023Q2“轻松控”系列产品销售额实现2724 万元（同比+72%，环比-1.2%），离焦镜略受消费环境影响，同比仍保持快速增长。产品方面，公司在产品线丰富度（零售/医疗渠道分别有12 个/8个SKU，折射率覆盖1.56-1.71）、价格带及性价比（覆盖1500-3000+元价格带）、行业交付（97%以上单光镜片订单可以在5 小时内交付）方面均领先于外资品牌。

渠道方面，公司80%线下终端门店铺设离焦镜产品，头部零售店市占率持续提升，此外定点定向开发医疗渠道已初见成效。根据公司发布临床报告，戴镜1 年/9-12 个月“轻松控Pro”延缓近视加深有效率分别为60%/82%，且97%受试者能在1 天内适应镜片，品牌专业形象进一步树立，我们预计Q3 开学旺季有望进一步催化需求。

品牌势能升级，产品、客户结构优化。2023H1 公司镜片业务实现收入2.85 亿元（同比+34.1%），常规镜片中的明星产品如PMC 超亮、1.71 镜片、防蓝光镜片保持增长韧性，产品结构持续优化带动盈利能力稳步向上，2023H1 镜片毛利率同比+1.9pct。渠道方面，截至上半年末公司直营客户2504 家（较上年末-641 家）、明月品牌经销客户46 家（较上年末+11 家），主要系公司直营聚焦大客户，客户结构优化；此外公司上半年携手合作伙伴先后开展体验航空精神、登山等活动维系客户粘性。品牌方面，2023 年公司积极利用代言人影响力配合高势能、多媒介组合，进一步提升品牌势能，线上+线下多渠道并举实现零售门店进一步引流，通过小红书、抖音（粉丝量超110 万）、B 站等进一步聚焦年轻化需求。

产品结构优化，销售费用加大投放，盈利能力稳步向上。2023Q2 公司毛利率为57.2%（同比+4.3pct），归母净利率为23.2%（同比+3.1pct），产品结构升级、离焦镜增长迅速带动盈利能力稳步向上。Q2 销售/ 管理/ 研发费用率分别为17.6%/9.1%/3.1%（分别同比+2.5pct/-2.9pct/-0.1pct），公司加大广宣费用投放力度，持续强化品牌影响力，此外精益管理能力进一步提升。

现金流改善，营运效率优化。2023H1 公司产生净经营现金流0.95 亿元（同比+0.34亿元），现金流改善明显；截至上半年末公司应收账款周转天数67.09 天（同比-7.37天），应付账款周转天数为85.75 天（同比+1.22 天），存货周转天数为93.47 天（同比-55.27 天），回款及营运表现持续向好。

盈利预测与投资评级：公司传统镜片量价齐升，离焦镜产品力突出、零售渠道加速渗透、医疗渠道蓄势待发，盈利能力稳定向上。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为1.82 亿元/2.5 亿元/3.4 亿元，对应PE 分别为46X/34X/25X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、旺季消费不及预期、近视防控新品市场开拓不及预期。

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