双良转债：双轮驱动的清洁能源解决方案提供商

投资要点：

转债基本要素

双良节能于2023年8月4日发布可转债发行公告，拟募集资金26亿元。其中，18.6亿元用于“40GW单晶硅二期项目（20GW）”，剩余7.4亿元用于补充流动资金。

【资料图】

发行规模较大，债底保护较高。双良转债发行规模26.00亿元，期限6年，主体/债项评级为AA/AA。票面利率分别为0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期补偿利率（含息）为10%，补偿水平一般。以8月4日同期限、同评级的中债企业债到期收益率3.9172%计算，纯债价值为91.67元，债底保护较高。

摊薄压力较大，条款中规中矩。总股本稀释率和流通股本稀释率均为10.28%。转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。下修条款“15/30，85%”；有条件赎回条款“15/30，130%”；回售条款“2年，30，70%”。

正股基本面

行业：在“双碳”政策的目标下，节能节水与光伏新能源行业获得政策的大力支持，公司下游的多晶硅、光伏电池及组件等领域发展迅速，需求旺盛。我国多晶硅料生产企业快速发展，2022年我国多晶硅料产能超过120.3万吨，生产规模居全球首位。下游光伏装机量的快速增长导致硅料供需出现失衡，多晶硅还原炉行业迎来大量新增设备采购以及存量设备改造的需求。2022年，我国光伏累计装机规模达到392GW，连续8年位居全球首位。单晶硅作为光伏产业上游产业链的核心原料，市场需求旺盛。

正股：公司专注于溴化锂冷热机组、换热器、空冷系统、多晶硅还原炉以及单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售。公司在高效节能领域有丰富的行业经验，同时进军光伏新能源领域，成为多晶硅还原炉行业领先企业，并快速切入光伏单晶硅行业，单晶硅市场占有率快速提升。公司致力于成为“碳中和”下节能减排与新能源产业双轮驱动的清洁能源解决方案提供商。凭借着多年的积累，公司已成功进入光伏新能源行业领先企业的供应链体系，在行业内享有一定知名度，客户粘性不断增强。

定价分析

从正股走势来看，正股在年内震荡下行，当前正股绝对价格与相对估值水平均已至历史低位。

从基本面来看，节能节水设备在动力、化工、石油、冶金、核能、食品等各工业部门有着广泛的应用，而光伏发电凭借其可开发总量大、安全可靠性高、环境影响小、应用范围广等特点，正在加速替代传统的化石能源，二者均将受益于“双碳”政策的推行；2022年、2023年Q1，公司营收同比增速分别为277.99%和215.02%，归母净利润同比增速分别为208.27%和315.06%，均居同期可比公司前列。

结合同行业、相似平价转债以及近日上市转债的估值水平，给予33%-37%的转股溢价率，对应上市首日收盘价为123.97-132.27元。

风险提示

1、募投项目效益未达预期。2、正股股价波动风险。3、市场竞争加剧，盈利能力下降。

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