英杰电气(300820)：电源龙头引领国产替代 充电桩蓄势待发

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下游光伏装机高景气，产业链扩产+技术迭代催生设备需求。全球/中国光伏市场飞速发展，装机量超预期。根据CPIA 数据，2023 年全球/中国光伏装机量预测分别上调至305-350GW 和120-140GW，未来市场空间将进一步扩张。

公司是光伏电源设备龙头企业，实现硅料、硅片、电池片电源全覆盖，充分受益于光伏装机增长带来的产业链扩张及各环节技术迭代带来的设备需求增长。（1）硅料电源：N 型硅料结构性短缺+颗粒硅新技术，硅料产能扩产脚步不停，公司硅料电源市占率达70%。（2）硅片电源：大尺寸+薄片化趋势导致生长炉更新，公司硅片电源市占率达75%。（3）电池片电源：N 型电池片全面推进，公司在TOPCon 和HJT 两种技术路线上的设备电源均已测试，引领电池片电源国产化。

半导体设备市场空间广阔，公司半导体电源技术领先、率先国产落地。全球半导体设备市场空间千亿规模，电源作为半导体设备温场控制的核心，重要性凸显。仅刻蚀和薄膜沉积两个环节，我们测算2022 年全球射频电源价值量达241.99 亿。当前半导体设备厂商国产化提速，公司2017 年率先为中微半导体开发生产的 MOCVD 设备（金属有机化学气相沉积设备）提供配套的特种电源产品，实现国产替代，目前向中微保持稳定供货。半导体射频电源方面，公司技术推进顺利，订单放量可期。公司半导体设备电源业务盈利能力较强，2022 年毛利率高达49.55%，伴随半导体电源进一步放量，公司有望实现利润增厚。

切入充电桩蓝海，募资扩产打造新增长曲线。充电桩市场规模增长态势持续高涨，根据中国充电联盟数据显示，预计我国充电桩行业市场规模将于2026年增长至2,870.2 亿元，2022-2026 年的年均复合增长率将达37.22%，千亿蓝海市场正在打开。公司基于自身工业电源技术的平台优势，于2016 年成立蔚宇电气全资子公司，顺利切入充电桩赛道。2023 年6 月，公司募集不超过2.5 亿元，用于投资“新能源汽车充电桩扩产项目”。规划产能完工后，公司将新增充电桩41.2 万台/年的生产能力，能够充分满足市场空间扩张及订单增长需求，实现充电桩业务快速成长。

投资建议：公司是国内电源设备龙头，受益光伏装机增长、产业链规模扩张，光伏电源增量可观；伴随电池片电源及半导体射频电源国产化研发验证落地，公司射频电源国产替代领先地位稳固，批量订单可期；充电桩业务大幅扩产，技术+市场立足充电桩千亿市场。预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为19.32 亿元、27.5 亿元、35.74 亿元，实现归母净利润4.79 亿元、6.52 亿元、8.33 亿元，同比增长41.4%、35.9%、27.8%。对应EPS 分别为2.22、3.02、3.85，当前股价对应的PE 倍数分别为32.4、23.8、18.6。给予“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期；光伏产业链扩张不及预期；国产导入进度不及预期；产能扩张不及预期等。

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