东方雨虹(002271)：业绩符合预期 多品类扩张快速推进

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事件：

公司发布2023年上半年报告，公司实现营业收入168.52 亿元，同比增长10.10%，实现归属于上市公司股东的净利润13.34 亿元，同比增长38.07%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.43亿元，同比增长39.59%。

点评：

零售业务占比逐步提升，渠道下沉成效显著。2023 年上半年，公司零售业务实现营业收入50.51 亿元，同比增长32.21%，占公司营业收入比例为29.98%，占比提升5.02pct。公司零售业务主要由民建集团、德爱威涂料零售以及建筑修缮集团雨虹到家服务为代表。报告期内民建集团实现收入43.84 亿元，同比增长34.69%，百万经销商签约增长近700家，分销网点近20 万家，门头保有近5 万家，“虹哥汇”会员数量已突破 230 万人。

砂浆粉料增速喜人，打造一站式建材采购平台。分产品看公司防水卷材/涂料/砂浆粉料实现收入分别为71.84/51.85/19.04 亿元，分别同比增长1.13%/22.46%/42.99%。其中砂浆粉料作为公司新兴业务，收入增长十分亮眼，砂粉科技集团依托公司零售渠道网点布局，建立了“销技供产服”

一体化公司，2023 年上半年已在全国布局700 余家砂粉专业工程渠道经销商。并且为解决砂粉“短腿”属性所带来的运输难点，公司加快卫星工厂建设，为实现全国范围内300 公里供应半径24 小时使命必达奠定了良好基础。除砂浆粉料外，公司也积极推动胶类产品发展、 孵化五金及管业等新品类，努力打造一站式建材采购平台。

受益收入结构改善毛利率提升，现金流修复稳步进行。公司上半年销售毛利率为28.90%，同比增长1.99pct。分渠道看，公司零售渠道/工程渠道/直销业务实现收入50.51/61.42/52.38 亿元，同比增长32.21%/26.68%/-13.25%，三项业务的毛利率分别为40.71%/23.25%/26.08%，同比增长5.32pct/2.11pct/-2.29pct。原材料成本较去年同期有所下降叠加毛利率较高的零售业务占比提升，使公司整体毛利率步入上行修复通道。在可持续经营方面，公司上半年经营性现金流净额为-39.43 亿元，同比增长43.51%，较去年同期大幅改善，截至630 口径公司应收账款为136.76 亿元，同比增长6.24%，增幅小于收入增幅，表现相对稳健。

给予公司“买入”评级。根据上半年业务情况调整盈利预测。预计公司2023-2025 年EPS 为1.43/1.91/2.40 元，对应PE 为20.92/15.61/12.40 倍。

风险提示：沥青价格上涨超预期，估值与盈利预测不及预期。

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