宏观动态点评：社融增长承压 政策或须加力增效

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数据快评：7 月金融数据低于市场预期，主要由于新增人民币贷款、以及非标融资均低于预期，显示经济自发的融资需求偏弱。具体看，7 月新增社融5,282 亿元，同比少增2,703 亿元，低于彭博一致预期的1.1 万亿元；新增人民币贷款3,459 亿元，同比少增3,498 亿元，低于彭博一致预期的7,800 亿元。7 月新增社融低于预期，主要由于居民与企业贷款同比少增、以及非标余额降幅环比扩大。由此，低基数下7 月社融同比增速从6 月的9.0%回落至8.9%，（季调后）月环比折年增速从8.2%放缓至7.5%。7月M2 同比增速从6 月的11.3%放缓至10.7%，低于彭博一致预期的11.0%，部分受财政存款同比多增拖累。此外，7 月M1 同比增速从6 月的3.1%走弱至2.3%，低于彭博一致预期的3.0%，显示企业端现金流尚待修复。

分析结论：往前看，8-9 月地方专项债加快发行有望小幅提振社融增长，但地产周期偏弱下或将需要更大体量的逆周期政策加以对冲。7 月金融数据显示，地产周期偏弱会拖累居民与企业信贷需求、以及包括城投平台在内的非标融资。如我们在《盘点近期稳增长政策》(2023/8/6)中分析，目前已明确公布的稳增长政策体量总体不及去年5 月推出的稳大盘政策组合，其中9月底前完成2023 年地方债专项债发行可能提振8-9 月社融同比增长0.1-0.2个百分点。但如果地产周期持续偏弱，地方债加快发行可能不足以推动社融增速较快回升。因此，政策对信贷周期的支持可能需要进一步上升，而稳地产可能对稳增长起到“纲举目张”的效果，尤其是关注能否出台逆转房价预期、推升地产成交量的政策。

具体分项数据分析如下：

1）7 月新增人民币贷款3,459 亿元，低于彭博一致预期的7,800 亿元，且同比少增3,498 亿元。由此，7 月人民币贷款余额同比增速从6 月的11.3%下降至11.1%。7 月居民与企业短期与中长期贷款均同比少增，可能主要反映地产周期偏弱对居民与企业信贷需求的拖累。具体看，7 月居民短期、中长期贷款分别减少1,335 亿元、672 亿元，同比多减1,066 亿元、2,158 亿元。同时，7 月企业短期贷款减少3,785 亿元，同比多减239 亿元，而新增企业中长期贷款为2,712 亿元，同比少增747 亿元。另一方面，7 月新增票据融资3,597 亿元，同比多增461 亿元，可能反映信贷需求偏弱下银行使用票据冲量。

2）7 月新增社融为5,282 亿元，低于彭博一致预期的1.1 万亿元、以及去年同期的7,785 亿元。从贷款以外的分项看，7 月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”资产合计余额环比减少1,724 亿元，降幅较6 月的903 亿元扩大，显示地产周期偏弱可能拖累城投平台的融资需求。另一方面，7 月政府债净发行4,109 亿元，小幅高于去年同期的3,998 亿元，而地方债加快发行下8-9 月同比或将明显多增。7 月企业债净融资1,179 亿元，高于去年同期的960 亿元。

3）7 月M2 同比增速从6 月的11.3%放缓至10.7%，低于彭博一致预期的11%，主要受贷款投放同比下降、以及财政存款同比多增的共同拖累。经季节性调整后，7 月M2月环比（非年化）增速从6 月的0.8%回落至0.6%。7 月人民币存款余额环比下降1.12 万亿元，而去年同期为环比增加447 亿元，其中居民、企业存款分别同比多减4,713 亿元、4,900 亿元。另一方面，7 月财政存款增加9,078 亿元，同比多增4,215 亿元，由此财政存款同比增速从6 月的-10.4%回升至-2.6 %，拖累M2 同比增速约0.2 个百分点。7 月M1 同比增速从6 月的3.1%回落至2.3%，低于彭博一致预期的3%，而月环比（非年化）增速从6 月的-0.4%小幅回升至-0.3%，显示企业现金流尚待改善。

风险提示：地产周期加速下行，稳增长政策力度不及预期。

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