晶科能源(688223)：产能释放超预期 盈利能力同比高增

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23Q2 业绩稳步上升，维持“买入”评级

根据公司23 年上半年业绩报告，公司23H1 归母净利润38.43 亿元，同增324.58%，扣非净利润35.36 亿元，同增340.34%；23Q2 归母净利润21.85亿元，同增333.52%，环增32.79%；扣非净利润23.15 亿元，同增360.52%，环增89.60%。考虑到公司成本优势明显，盈利维持高水平，我们维持公司23/24/25 年 EPS 0.71/0.90/1.19 元，参考 Wind 一致预期，可比公司 23年 11.41 倍 PE，考虑到公司是一体化组件龙头，在N 型电池技术和成本上具备双重优势，看好公司具备盈利弹性，给予公司 23 年 20 倍PE，对应目标价14.20 元（前值：14.20 元），维持“增持”评级。

一体化产能龙头，聚焦全球市场

根据公司中报，公司进一步上调产能预期，计划2023 年底硅片、电池片和组件产能分别扩至85GW、90GW、110GW，一体化产能护城河加深。同时公司积极布局海外产能，预计2023 年底东南亚地区在手一体化产能12GW，推进美国1 GW N 型组件产能扩产。公司23H1 组件产品海外销售占比超过60%，全年分销市场占比35-40%，看好公司通过持续布局一体化产能、抓住政策与市场窗口期，有望实现全球市场份额持续提升。

TOPCon 产业化先锋，先进产能持续扩张

公司深耕TOPCon 技术创新，优质产能有望于今年集中释放。根据公司中报，性能方面，公司TOPCon 电池大规模量产效率已达25.5%，182mm 72版型主流组件出货功率高达575-580 W，均位居行业先列；产能方面，公司截至23H1 已经在手TOPCon 产能55 GW，出货占比达到50%以上，预计2023 全年N 型产能占比达到75%以上，出货占比约60%。公司成本控制、产能和技术均处于行业第一梯队，目前电池良率已经与PERC 电池基本持平，看好公司在TOPCon 路线获得多重领先优势。

精准锚定N 型技术潜力，创新布局多种技术路线在N 型电池方面，公司TOPCon、BC 技术两手抓，开发体缺陷钝化技术、渐变膜层技术等大尺寸先进技术赋能HOT2.0，根据公司中报量产效率可达25.7%；全钝化接触BC 电池集IBC、TOPCon 两家之长，开发低复合金属化技术，融合公司TOPCon 电池钝化接触等现有先进技术。在N 型组件方面，公司开发大尺寸电池的Tiger Neo 组件量产技术，采用SMBB、半片、新型焊带等技术，组件性能、功率、可靠性等全面提升，182mm 72 版型输出功率可达635W。公司坚持技术创新路径，看好公司通过明确提效路径获得产品竞争力和超额收益，建立N 型技术卡位优势。

风险提示：硅料价格波动超预期；下游需求不及预期；产能落地不及预期等。

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