科达利(002850)：产能持续扩张 有望受益大圆柱放量

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海内外全面布局， 产能持续扩张。作为锂电池精密结构件龙头，公司已在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了13 个动力电池精密结构件生产基地。国内新生产基地中，福建一期已完全投产；福建二期、四川宜宾、江西南昌已逐步投产；惠州新兴产业园、湖北荆门、江门、山东枣庄已开始试生产；惠州三期、江苏三期正在建设；厦门、四川宜宾三期正在筹备；海外3 个生产基地中，匈牙利生产基地已进入量产阶段，德国、瑞典生产基地已进入试生产阶段，公司预计达产后年产值分别为0.8、1、1.2 亿欧元。公司的生产设备大部分进口于日本、韩国及德国，部分关键核心设备为定制化，精密度、生产效率、自动化水平、产品良率以及一致性均较高，坚持定位于高端市场、采取重点领域的大客户战略。随着下游新能源汽车需求快速增长，公司产品出货量有望持续较快提升，GGII 预测2025 年我国方形、圆柱电池精密结构件的市场规模分别为621、160 亿元，CAGR 分别为27.30%、47.36%，公司所处行业市场空间广阔。

预镀镍钢壳工艺先进，有望受益大圆柱放量。公司目前批量生产的4680大圆柱电池结构件主要采用预镀镍钢壳工艺，该工艺使用预镀镍钢材进行连续多工位拉伸等工艺使产品成型，形成有不被破坏的光亮镀镍层的薄壁钢壳，不再需要表面处理，保证产品表层的一致性，相对于先拉伸再电镀的传统工艺，预镀镍镀层更均匀，能够提高产品的抗腐蚀性、一致性、安全性及使用寿命，公司海外客户均采用进口预镀镍钢材。随着大圆柱电池逐步放量，叠加预镀镍国产替代持续推进，公司大圆柱电池结构件业务有望实现较快增长。

铝价回落及大圆柱结构件出货，有助毛利率提升。2022 年原材料成本占营业成本比例达62.79%，其中铝材占比74.28%，主要受铝材市场价格上涨影响，2022 年公司铝材采购单价同比上升5.48%至22.24 元/千克，LME 铝期货交易价格显示23H1 均价同比降幅达23.57%，铝价回落有助公司毛利率提升。此外，由于大圆柱电池结构件技术壁垒较高，公司大圆柱电池结构件产品价值量、毛利率或高于方形电池结构件，其销量提升亦有助于提升公司整体毛利率水平。

盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入138.28/195.66/252.22 亿元，归母净利润14.71/21.19/27.98 亿元，EPS 6.24/8.98/11.86 元，对应PE 分别为20.08/13.94/10.56 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，项目进展不及预期，行业竞争加剧。

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