安徽合力(600761)：电动化、国际化双轮驱动 上半年业绩超预期

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事件：8 月11 日，公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营收86.13 亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润6.58 亿元，同比增长52.51%；实现扣非后归母净利润5.67 亿元，同比增长61.76%。

二季度业绩较快增长，单季度盈利能力达到历史较高水平。第二季度，公司实现营收44.61 亿元，同比增长9.37%；实现归母净利润3.95 亿元，同比增长66.28%；实现扣非后归母净利润3.50 亿元，同比增长77.40%。第二季度，公司毛利率为21.08%，同比提升4.30pct，环比提升2.74pct；净利率为9.98%，同比提升3.33pct，环比提升3.11pct。二季度公司电动叉车产品销售旺盛，海外出口快速增长，业绩增速逐步加快。受电动产品及海外出口占比提升、原材料价格及航运价格下降和汇兑收益等因素影响，公司二季度盈利能力达到历史较高水平。上半年，公司应收账款周转率为4.77 次，同比降低0.67 次；存货周转率为3.15 次，同比降低0.01 次；经营活动现金净流量为4.96 亿元，同比增长9.72%。公司经营质量依然稳健，现金流情况持续向好。

产品结构不断优化，电动车占比持续提升。上半年，公司实现电动新能源叉车销量占比达54.03%，同比提升5.02 个百分点。我国电动叉车销量从2010 年的5.27 万台增长至2022 年的67.48 万台，电动叉车销量占比从2010 年的22.69%提升至2022 年的64.39%。若不考虑Ⅲ类车，我国叉车的电动化率（Ⅰ、Ⅱ类车）2022 年仅为28.63%，而欧洲和美洲不含Ⅲ类车的电动化率分别为69.82%、43.87%，我国Ⅰ、Ⅱ类车对Ⅳ、Ⅴ类叉车仍有较大替代空间。相比于内燃叉车，电动叉车具有经济性和环保性双重优势：电动叉车虽然初始采购成本较高，但在全生命周期内的成本低于内燃叉车；此外，电动叉车环保优势凸显。

电动叉车中锂电叉车占比持续提升，锂电池对铅酸电池的替代趋势也愈发明显，产品结构变化有望进一步增强公司竞争优势。

海外收入快速增长，国际化步伐持续加快。公司进一步加快海外市场拓展和布局，在“五大海外中心”成熟运营的基础上投资新设“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，有序推进国际化战略落地。上半年，公司首批110 台H4 电动叉车交付海外客户，顺利启航欧洲，II 类高端仓储叉车出口量同比增长143%；实现整机出口量4.6 万台，同比增长19.89%；实现海外收入29 亿元，同比增长34%，海外收入占比提升至33.67%。此外，欧洲等海外市场电动叉车仍然以铅酸电池为主，公司锂电叉车优势突出，伴随着锂电池对铅酸电池的不断替代，公司在海外有望实现弯道超车。

投资建议：叉车电动化、国际化趋势明显，产品结构不断优化叠加海外出口高增，公司经营上半年业绩超预期，二季度盈利能力达到历史较高水平。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.28/16.32/19.08 亿元，对应PE 分别为11.57/9.42/8.06 倍。维持公司“增持”评级。

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