九洲药业(603456)2023年中报点评：Q2表现符合预期 持续推进CDMO全球化布局

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事件：公司发布2023 年中报，23H1 公司实现营业收入32.55 亿元（+10.16%YOY），实现归母净利润6.22 亿元（+32.83% YOY），实现扣非归母净利润为6.13亿元（+30.78% YOY），符合市场预期。

Q2 表现符合预期，盈利能力提高。23Q2，公司实现营业收入15.03 亿元（-4.90%YOY），实现归母净利润3.41 亿元（+31.04% YOY），实现扣非归母净利润为3.39亿元（+24.04% YOY），我们判断二季度收入下滑主要由于API 业务收入下滑以及CDMO 收入确认的季度间波动性。23Q2，公司实现毛利率40.16%（+5.24ppYOY），净利率22.74%（+6.25pp YOY），盈利能力明显提高，我们判断主要由于CDMO 业务收入占比提升，以及成本缓和下API 业务毛利率同比提升。

CDMO 业务稳健增长，持续推进全球化产能布局。23H1，公司CDMO 业务收入为24.82 亿元（+25.91% YOY），毛利率为40.96%（+0.95pp YOY）。战略大客户方面，公司已与Novartis、Roche、Zoetis、Gliead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系，23H1 公司对欧美大药企的管线渗透率进一步提升，订单和项目稳步增长。新兴客户方面，公司国内客户新药NDA 项目数持续增加，业务订单实现稳步增长。项目结构方面，截至2023 年6 月底，公司已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的项目分别为29/66/839 个，相较22 年底分别增加3/5/75 个，漏斗形订单结构持续强化。产能方面，23H1 公司持续推进CDMO 业务研发能力和先进产能的全球化布局，其中，瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作，将显著提升瑞博美国研发项目承接能力。

API 业务毛利率提升，原料药制剂一体化进程加快。23H1，公司API 业务收入为6.93 亿元（-10.86% YOY），毛利率为31.12%（+2.43pp YOY），毛利率明显改善。23H1，公司加快原料药制剂一体化进程，磷酸西格列汀原料药获批上市；已储备18 个仿制药制剂项目，其中，1 个项目已获得ANDA 批文，3 个项目已视同通过一致性评价。

盈利预测、估值与评级：公司持续推进做深大客户和做广新兴客户的战略，CDMO业务持续高增长。考虑到API 业务增长受到下游需求的影响，我们下调公司23-24年归母净利润为12.41/16.14 亿元（较原预测分别下调5.6%/ 10.2%），新增预测25 年归母净利润为20.81 亿元，按照最新股本测算EPS 分别为1.38/1.79/2.31元，现价对应PE 分别为19/14/11 倍，考虑到公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动的负面影响，原料药价格下滑，CDMO 业务放量不及预期，行业竞争加剧。

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