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嘉益股份(301004)：行业红利逐步释放精益生产壁垒深厚

2023-08-17 17:36:07 来源：招商证券股份有限公司

(资料图片)

公司为保温杯制造龙头企业，行业红利释放与竞争优势深厚，看好未来销售额增长空间。我们预计公司2023 年~2025 年归母净利润分别为3.65 亿元、4.38亿元、5.16 亿元，同比分别增长34%、20%、18%，对应23 年PE 分别为11.4X，首次覆盖给予 “强烈推荐”投资评级。

嘉益股份：保温器皿行业引领者，深耕保温器皿制造二十余年。公司实施大客户战略，与PMI、TAKEYA 等国际知名品牌商建立了深度合作关系。公司股权结构稳定，团队经验丰富，股权激励绑定核心高层利益，赋能公司长远发展。从产品看，不锈钢真空保温器皿系列2022 年营收为11.96 亿元，营收占比约95%，不锈钢器皿、塑料器皿、玻璃器皿营收分别为0.13/0.07/0.03亿元，共占据约5%的份额。公司的盈利能力主要受原材料价格及汇率变动影响，23H1 伴随人民币汇率贬值与不锈钢价格回稳，公司毛利率/净利增至34.98%/21.58%，同比+8.94pcts/+6.21pcts。

北美保温杯产品属性向时尚品靠拢，国内代工企业生产能力稳步释放，供需两旺带来行业规模高增。全球不锈钢保温器皿行业市场规模于2021 年开启高增长模式，2021 年全球不锈钢真空保温杯市场规模为124.91 亿美元，同比增加82%。从需求侧看，北美为最主要的保温杯消费市场，在全球占比约42%。

在社交营销的带动下，保温杯的产品属性从耐用品向时尚品转型，客单价、复购率与保有量逻辑均发生改变。从供给侧看，中国不锈钢产量较为稳定，且龙头企业与海外品牌建立起了稳固的合作关系，生产能力稳步释放，供给规模逐步提升。

公司实施大客户战略，优质生产能力构筑竞争壁垒。公司与保温杯龙头企业，如PMI、Takeya、ETS 等长期深度合作，前五大客户收入占比多年维持高位，2022 年为93.87%。公司的供应链优势显著，包括较高产能利用率下的规模效应、高自动化智能制造水平、丰富的表面处理和内部功能改善的专利技术，共同稳固公司的供货份额。未来保温杯属性变革将扩大下游企业营收规模，新建产能逐步释放增加公司竞争优势，内外共振为公司提供增量来源。

风险提示：保温杯属性转型不及预期、竞争加剧风险、汇率波动风险、股价大幅波动的风险。

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