晨会纪要

宏观策略

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宏观点评20230815：降 息的宏观“剧本”

最近经济和市场的节奏变化有点快，原本以为拿的是“地产放开，经济市场逆袭”的“剧本”，结果似乎又变成“保汇率还是保房价”的“套路”。

毫无疑问，今天上午央行的超预期降息（下调7 天逆回购利率以及1 年期MLF 利率）已经预示了7 月经济数据的表现并不理想，但也凸显了政策层对于稳地产、稳经济的决心：尽管“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，但是必要的呵护仍是需要的。一些重要的政策转向往往需要时间，8 月的降息是重要的信号，这意味着后续包括一线城市地产明显松绑等一系列政策将会加速出台，我们预计最早8 月中下旬就能陆续看到。 风险提示：政策定力超预期；欧美经济韧性超预期，资金大幅流向海外；出口超预期萎缩。

固收金工

固收深度报告202 30817：城投挖之掘金江苏系列（七）：走进如皋存续AAA 级城投债发行主体

投资建议：针对如皋市存续AAA 级城投债的发债主体进行深入分析，并结合该市全部城投平台的机构持仓情况排序结果来看，重点推荐投资者对如皋市经济贸易开发有限公司（如皋经开）予以关注。 风险提示：城投政策超预期收紧；数据统计偏差；信用风险发酵超预期。

行业

光伏设备行业点评报告：太阳井与客户签署GW级异质结铜电镀技术框架合作协议，电镀铜产业化持续加速

投资建议：图形化环节关注迈为股份、芯碁微装、苏大维格，金属化环节关注迈为股份（启威星）、罗博特科、东威科技。 风险提示：研发进展不及预期，下游扩产不及预期。

双碳环保日报：我国首次发布《中国生态保护红线蓝皮书》

重点推荐：蓝天燃气，新奥股份，洪城环境，景津装备，美埃科技，盛剑环境，仕净科技，高能环境，龙净环保，光大环境，瀚蓝环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，赛恩斯，天壕能源，英科再生，九丰能源，宇通重工。 建议关注：重庆水务，兴蓉环境，鹏鹞环保，三峰环境，再升科技，卓越新能。

推荐个股及其他点评

福耀玻璃（600660）：2023年中报点评：Q2营收再创新高，业绩超预期考虑Q2 汇兑收益以及毛利率靓丽表现，我们上调公司2023~2025 年归母净利润预期，由 50.12/59.71/71.36 亿元上调为58.10/61.11/72.84 亿元，对应EPS 分别为2.23/2.34/2.79 元，对应PE 为17/16/13 倍，维持福耀玻璃“买入”评级。

拓邦股份（002139）：2023 年中报业绩点评：业绩逐季改善，降本增效毛利率稳步提升

业绩逐季改善，毛利率稳步提升：23H1 公司实现营收42.6 亿元，yoy+0.7 %，归母净利润2.6 亿元，yoy+4.6%，扣非归母净利润2.5 亿元，yoy+24.1%，Q2 单季实现营收22.6 亿元，环比增长13.3%，扣非归母净利润1.6 亿元，环比增长78.3% ，二季度收入、净利润环比一季度明显改善：1) 工具板块作为公司的基础业务板块，实现销售收入16.2 亿元，同比增长0.8%; 2) 家电业务销售收入15 亿元，同比略降1%，主要为公司在原有分散品类的基础上，转向优势品类聚焦；3) 新能源板块实现销售收入9.1 亿元，同比增长6.6%，高于公司整体收入增速；4) 工业控制板块销售收入1.4 亿元，同比增长1%；5) 智能解决方案实现销售收入0.7亿元，同比下降11.1%。公司23H1 毛利率为21.6%，yoy+2.5pct。 持续加大研发投入，拓展国际化布局：费用端23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为3.4%/4.7%/7.5%，同比分别上升0.4/0.9/0.7 pct，累计总费用率为14.4%，同比增加2.4pct。公司加大国际化投入，通过多区域化布局和海外办事处与客户亲密合作，构建了伙伴式客户服务能力，实现了高品质、差异化的定制解决方案，提升全球交付能力。公司持续加大对新业务、新市场的投入，投入多项战略重点项目研发，如变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能BMS 等，以提供更具成本优势和有竞争力的产品，实现全球范围内的业务拓展。 新能源业务持续放量增长，空心杯电机产品布局迎来机遇：随着户储、便携式储能、绿色出行需求高增，新能源业务应用场景不断拓展，公司面向中小储能及新能源车辆两大应用领域，加快产能投入，细分化产能布局。同时，电机作为“四电一网”

技术布局中的重要组成部分，在机器人浪潮下迎来机遇。公司的空心杯电机率先应用于医疗健康并得到市场认可，同时不断拓展智能跟随、智能家居、智能制造、工业机器人等领域。如今，该业务已发展成为国内第一梯队。随着未来人形机器人的商业化落地以及量产，空心杯电机需求有望显著提升。 盈利预测与投资评级：由于上半年下游需求复苏不及预期，我们下调盈利预测，预测23-25 年归母净利润为6.6/9/11.9 亿元（前值为8.6/11.9/15.4 亿元），当前市值对应PE 分别为21/16/12 倍，维持“买入”

耐世特（01316.HK）：2023 半年报点评：业绩同比实现扭亏，线控转向商业化加速！

盈利预测与投资评级：基于23H1 汇兑损益，公司业绩短期承压，考虑到公司在手订单增长，新项目落地顺利，我们上调公司2023-2025 年营收预测为43.88/48.92/54.68 亿美元（原41.53/45.97/50.36 亿美元），同比分别+14%/+11%/+12%；下调2023 年归母净利润预测为0.92 亿美元（原1.07亿美元），上调2024-2025 年归母净利润预测为1.38/1.82 亿美元（原1.27/1.60 亿美元），同比分别+58%/+50%/+32%，对应PE 分别为18/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业需求复苏低于预期，汽车智能化进程不及预期，美国汽车工人联合会（UAW）罢工影响加剧。

361 度（01361.HK）：23H1 业绩点评：产品及渠道结构优化，童装及电商增长靓丽

盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动服品牌，主要定位三线城市及以下市场，过去三年在疫情环境下注重降本增效提质量，各季度流水保持正增长。公司高度重视产品竞争力，未来将不断开发符合市场需求的产品、力争打造爆款。23H1 在消费弱复苏环境下实现收入较快增长、领先同行，同时受益于产品和渠道结构优化、费用率改善，净利表现好于收入端。7 月至今成人装流水保持双位数同比增长。9 月杭州亚运会开幕，公司已连续四届成为亚运会官方合作伙伴，下半年亚运会相关营销活动有望对销售形成有效拉动。公司维持23 年收入同比增长目标15%-20%不变，我们将23-25 年归母净利润预测从9.14/10.80/12.62 亿元上调至9.21/11.22/13.47 亿元，对应PE9/8/6X，估值较低，维持“买入”评级。

风险提示：消费复苏疲软，库存风险，营销效果不及预期，产品力不足等风险。

德赛西威（002920）：2023 年半年度业绩点评：订单储备快速提升，国际化进程加速！

基于23H1 汇兑损益，公司业绩短期承压，但公司在手订单、在研项目持续增长，海外战略顺利推进，我们下调公司2023 年营收为192.59 亿元（原194.56 亿元），上调2024-2025 年营收预测为246.30/313.32 亿元（原238.40/294.14 亿元），同比分别+29%/+28%/+27%；下调2023 年归母净利润预测为14.48 亿元（原15.07 亿元），上调2024-2025 年归母净利润预测为22.91/30.80 亿元（原20.04/24.26 亿元），同比分别+22%/+58%/+34%，对应PE 分别为57/36/27 倍。鉴于后续新项目逐步落地，公司经营业绩持续向好，我们维持“买入”评级。

奥特维（688516）：拟现金2.7 亿元收购普乐新能源，完善光伏电池片设备产业链布局

盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2023-2025 年归母净利润11.3/15.8/21.6 亿元，对应PE 为22/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

361 度（01361.HK）：23H1 业绩点评：产品及渠道结构优化，童装和电商增长靓丽

盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动服品牌，主要定位三线城市及以下市场，过去三年在疫情环境下注重降本增效提质量，各季度流水保持正增长。公司高度重视产品竞争力，未来将不断开发符合市场需求的产品、力争打造爆款。23H1 在消费弱复苏环境下实现收入较快增长、领先同行，同时受益于产品和渠道结构优化、费用率改善，净利表现好于收入端。7 月至今成人装流水保持双位数同比增长。9 月杭州亚运会开幕，公司已连续四届成为亚运会官方合作伙伴，下半年亚运会相关营销活动有望对销售形成有效拉动。公司维持23 年收入同比增长目标15%-20%不变，我们维持23-25 年归母净利润9.14/10.80/12.62 亿元的预测，对应PE10/8/7X，估值较低，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费复苏不及预期，终端库存风险，营销效果不及预期，产品力不足风险。

香港交易所（00388.HK）：2023 年中报点评：投资收益支撑业绩，双柜台模式行稳致远

盈利预测与投资评级：港交所基于“稀缺赛道+轻资产”的运营模式，业绩韧性逐步凸显。我们调整2023-2025 年股东应占溢利预测至123.15/134.03/146.11 亿港元（前值分别为123.30/135.73/147.74 亿港元），对应增速分别为22.23%/8.83%/9.02%，对应2023-2025 年EPS 分别为9.72/10.57/11.53 港元，当前市值对应2023-2025 年PE 估值分别为30.84x/28.33x/25.99x。公司中长期成长空间可观，维持“买入”评级。 风险提示：1）港股市场交投活跃度大幅下滑；2）双柜台模式长期运行效果不及预期。

锦泓集团（603518）：2023 年中报点评：收入增速提升叠加费用控制优秀，盈利大幅改善

盈利预测与投资评级：公司主营中高档品牌服饰，TW 品牌自17 年收购以来品牌运营梳理见效、在抖音等渠道建立显著优势，并开始拓展下沉市场、提升市场份额。 23 年以来受益疫情放开，1-4 月流水增速逐月提升、虽5-7 月同比增速有所波动但相较21 年同期复苏力度并未减弱。下半年看Q3 受基数走高影响、流水恢复预计有所放缓，但Q4 又将呈现较强的修复弹性。由于公司直营占比较高，我们预计收入表现与终端流水较为相近，同时财务结构不断优化、经营杠杆下利润端增速有望超越收入、释放较大利润弹性。考虑到公司终端流水复苏确定性较强、费用持续优化，我们将2 3-2 5 年归母净利润预测2.6/3.1/3.6 亿元提升至2.8/3.4/4.5 亿元、对应PE 为12/10/7X，维持“买入”评级。

图南股份（300855）：2023 年中报点评：归母净利润同比增长52.40%，两大产品营收增长

盈利预测与投资评级：基于公司高温合金领域的领先地位，我们维持先前对公司的预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为3.50/4.70/6.23亿元；对应 PE 分别为37/28/21 倍，维持“买入”评级。

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