科思股份(300856)：盈利能力持续提升 Q2业绩超预期

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事件：公司1H23 实现营收11.90 亿元/yoy+45.09%，归母净利润3.51 亿元/yoy+38.69%，扣非归母净利润3.44 亿元/yoy+145.6%。经计算，单Q2 实现营收6.02 亿元/yoy+48.89%，归母净利润1.90 亿元/yoy+114.23%，实现扣非归母净利润1.87 亿元/yoy+113.91%。

1H23 化妆品活性成分及其原料营收同比提升60.33%，贡献主要增长。分产品看，1H23 化妆品活性成分及其原料实现营收10.45 亿元/yoy+60.33%，占营业收入比重87.79%/+8.35pct，合成香料实现营收1.37 亿元/yoy-6.82%，占营业收入比重11.49%/-6.40pct，其他实现营收0.09 亿元/yoy-60.56%，占营业收入比重0.73%/-1.95pct；1H23 公司持续加大市场开拓力度，积极应对客户需求，把握行业发展机遇，并重启海外布展，扩大品牌影响力；快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设，首批12800 吨/年氨基酸表面活性剂项目和 3000 吨/年新型去屑剂PO 项目已进入收尾阶段。分地区看，1H23 公司境内实现营收1.16 亿元/yoy+1.01%，占营业收入比重9.72%/-4.24pct; 境外实现营收10.75 元/yoy+52.24%，占营业收入比重90.28%/+4.24pct。

盈利能力持续提升，单Q2 毛利率同比提升15.63pct。毛利率方面，1H23公司整体毛利率水平为49.36%/+19.23pct，2Q23 毛利率49.67%/+15.63pct。

其中1H23 化妆品活性成分及其原料50.35%/+21.12pct，合成香料21.88%/-3.27pct，其他1.19%/+0.39pct，公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放，推高了公司的综合毛利率水平。费用率方面，1H23 销售/管理/研发费用率分别为1.63%/7.51%/5.06%，分别同比变化+0.76/+1.55/+0.82pct；单Q2 销售/管理/ 研发费用率分别为1.30%/7.71%/4.80%， 分别同比变化+0.45/+1.42/-0.07pct。净利率方面，1H23 净利率29.45%/+11.55pct，2Q23净利31.59%/+9.78pct。

成长性逐渐凸显，市占率不断提升和下游客户合作持续增强。凭借完整的产品线和严格的品质管理，公司已成为国际防晒剂市场的有力竞争者，市场占有率和行业地位较高；公司从事合成香料的研发、生产和销售已有20 余年，相关产品在国际市场上也具有较强的竞争力。防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料主要客户包括奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。未来随着新产品的逐渐放量以及大客户订单的进一步拓展，公司的成长属性将更加凸显。

投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长，公司在21Q4 提价以来，从2022 年开始，连续6 个季度毛利率和归母净利率环比提升，盈利能力持续改善。氨基酸表活以及PO 进入收尾阶段，看好23 年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO 贡献收入，以及未来2-3 年的新项目不断放量，预计23-25年净利润为7.22/9.14/11.04 亿元，同比增长85.9%/26.6%/20.8%，对应PE 为18/14/12X，维持“推荐” 评级。

风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

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