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中科三环(000970)：多重因素导致公司业绩同比下滑明显

2023-08-18 22:35:36 来源：华泰证券股份有限公司

【资料图】

23H1 归母净利润同比-59.86%，维持买入评级

公司公布半年报，23H1 实现营业收入43.04 亿元（yoy-8.50%）；实现归母净利润1.63 亿元（ yoy-59.86%）。23Q2 实现营业收入20.89 亿元（yoy-17.93%，qoq-5.70%），实现归母净利润0.62 亿元（yoy-74.27%，qoq-39.19%）。因上半年市场需求表现低于我们预期，我们下调全年公司产销假设，并同步下调24-25 年产销预期；并同时根据稀土市场价走势下调公司售价预期，最终预计23-25 年公司归母净利润分别为5.94/6.75/6/93 亿元（前值7.37/8.65/9.27 亿元）。可比公司Wind 一致预期PE（23E）均值21.7X，考虑到公司为行业老牌龙头，隶属中国科学院，且产能持续扩张，给予公司23 年26X PE，目标价12.74 元（前值13.42 元），维持买入评级。

多重因素导致公司业绩同比下滑明显

报告期内公司业绩同比下滑明显，据中报，主要因：1）受宏观环境影响，稀土永磁产品部分应用领域的需求不足；2）公司产品价格有所下降，导致公司营业收入有所减少；3）原材料价格有所下降，导致公司资产减值损失增加。

公司产能稳健扩张，根据市场情况逐步释放

据《投资者关系活动记录表》（2023.07.13），公司计划利用募集资金和自有资金扩产1 万吨烧结钕铁硼产能，目前已有5000 吨新建产能建成，其余扩产产能会根据实际情况逐步建成。包括上述已新建完成的产能在内，公司现有烧结钕铁硼产能2.5 万吨，粘结钕铁硼产能1500 吨。

人形机器人政策频出，长期利好磁材

十四五以来，中央和地方陆续推出支持人形机器人产业发展的政策，我们认为人形机器人的发展将成为永磁需求新的增长点。以特斯拉人形机器人擎天柱为例，无论用到何种电机，永磁体必不可少。钕铁硼具备高效低能耗、控制性能好、稳定性强等优点，是较好的选择。短期因下游需求尚未明显改善，稀土价格难言反弹，下游稀土永磁企业亦未进入量价齐升阶段；长期看，在碳中和+电驱化+智能化趋势下，新能车、风电、工业等领域对稀土永磁的需求量将继续提升，且以人形机器人为代表的新领域有望成为稀土永磁需求新的增长点，我们认为稀土永磁企业均将受益。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。

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