(资料图片仅供参考)
招商公路是全国领先的高速公路投资运营商:截至2022 年末,公司旗下路产包括京津塘高速、甬台温高速、北仑港高速等多条路产,控股路产长度1038.87 公里,管理里程2008 公里,其均占据重要地理位置,区位优势明显。
此外,公司参股15 家优质公路上市公司,覆盖四分之三的业内上市公司,投资经营的总里程达到12914 公里,在经营性高速公路行业稳居第一,权益里程达到3614 公里,所投资的路网已经覆盖全国22 个省、自治区和直辖市。
收费高速公路行业平稳增长,历史现金回报丰厚。收费高速公路连接主要城市地区,是国家公路干线网络的骨架。经济发展活跃客货流动,带动高速公路车流持续走高,通行费收入稳中有升,2021 年达6232 亿元。截至2021 年末,国家高速公路已建成12.4 万公里,在建新建拟改扩建路产占存量路产的55%。当前高速公路行业已相对成熟,未来或以平稳发展为主。A 股公路上市公司持有优质高速公路路产,历史现金流表现优异,整体分红回报丰厚。
内生外延协同发力,未来仍有长足发展空间:当前招商公路控股路产平均剩余经营期为13.1 年,对外投资的15 家公路上市公司平均路产剩余经营期12.2 年,中期收益无虞。长期来看,我国高速公路未来新建及改扩建规模仍达到6.9 万公里,公司积极拓展外部投资机会,新建及收购优质路产,2015年至今已先后参控股阳平高速、桂阳高速等多条路产项目,在公路的投资和运营管理等方面积累了丰富的经验,建立了完善的投资决策体系和运营管理体系,长期仍有持续发展空间。
在手路产及参股公司协同发展,有望保持高分红率:公司保持较高股息分配率,2020-2022 年分别为49.2%、43.0%、52.7%,预计2023 年—2024 年分红比例在55%以上。长期来看,考虑到公司在手路产及参股上市公司路产剩余经营期整体在12 年以上,且大部分公司旗下的部分路产存在新建及改扩建计划,同时从各参股上市公司未来的分红规划来看,其仍有望分配高额股息,因此在可预见的未来,公司有望持续保持较高分红。
估值、盈利预测及投资建议:我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为51.4/54.8/58.2 亿元,同比分别增长5.7%、6.7%、6.3%,按照55%的股息分配率,2023 年8 月18 日收盘价对应的2023-2025 年的股息率分别为4.79%、5.11%、5.43%。按照相对估值法和绝对估值法,我们认为招商公路的合理股价应在9.70 元-10.71 元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:宏观经济下滑风险,通行费优惠政策冲击风险,收费高速公路剩余收费期持续减少风险,盈利预测的局限性风险,估值局限性风险
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