牧原股份(002714)：生产成绩持续改善 7月完全成本降至14.3元

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1H2023归母净利-27.8 亿元，符合市场预期公司公布2023 年中报：1H2023 实现收入518.7 亿元，同比增长17.2%，归母净利-27.8 亿元，同比大幅减亏，主要是因为公司生猪养殖成本持续下降且生猪销售均价同比回升。分季度看，2023Q1 归母净利-11.98亿元，Q2 实现归母净利-15.8 亿元，符合市场预期。

生猪生产成绩持续改善，7 月养殖完全成本降至14.3 元/公斤1H2023 公司生猪出栏3026.5 万头，前7 月实现生猪出栏3596.4 万头，已完成全年出栏目标50.7%-55.3%，有望顺利完成6500-7100 万头全年出栏计划。1H2023 公司生猪业务收入506.98 亿元，同比增长18.7%，销售均价同比上升。分季度看，Q1、Q2 公司生猪出栏量分别为1384.5万头、1642 万头，同比分别增长0.2%、-6%；生猪业务收入分别为234.14亿元、272.84 亿元，同比分别增长33.1%、8.7%。2023 年4-6 月，公司商品猪销售均价14.2 元/kg、14.18 元/kg、13.82 元/kg，根据我们测算，2023Q2 公司生猪养殖完全成本已降至15 元/kg 左右。

6 月公司生猪养殖完全成本已降至14.6 元/kg，较4 月下降0.7 元/kg，较去年同期下降逾1 元/kg；7 月生猪养殖完全成本降至约14.3 元/kg，较去年底下降约1.2 元/kg，其中，生产成绩提升贡献约0.7 元/kg 左右，饲料原材料价格下降贡献约0.5 元/kg，在所有上市猪企中成本最低。公司成本持续下降主要得益于生产成绩明显改善，近一年多来，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，全程成活率由去年同期约80%提升至目前逾87%，PSY 由去年同期约25 头提升至目前逾28头，育肥阶段料肉比由去年同期约3.0 下降至目前略高于2.8。公司生猪养殖成本的离散度逐步缩小，部分优秀区域养殖完全成本14 元/kg以下，优秀场线养殖完全成本13 元/kg 以下，公司将不断总结优秀区域管理经验，推动生产团队相互学习提升，对重点落后场线进行定人定场帮扶，进一步减小养殖成本方差，力争年底完全成本降至14 元/kg 以内。

行业去产能逻辑难改，观察二育、大体重猪供需变化生猪价格本周继续回落，我们维持此前判断，猪价此前大涨是因为水灾引发生猪调运困难、二育升温、大体重猪短缺，以及养殖户惜售等多重因素影响，行业去产能有望持续：a）农业部数据显示，2022 年4 月能繁母猪存栏量见底，对应11 个月之后应当是生猪理论出栏最低点，即今年4-11 月生猪出栏量会逐月提升，此外，2-6 月新生仔猪数环比上升，也对应7-11 月生猪出栏量逐月提升；b）北方非瘟疫情影响自2022 年12 月已开始显现，对应出栏生猪影响从2023 年5 月已开始显现，近期猪价大涨与疫情影响相关性有限；c）消费并未回暖；d）生猪价格大涨后，仔猪价格虽有回升，但种猪价格仅小幅上涨，生猪期货价格也反映市场对猪价预期仍偏空，母猪补栏、淘汰积极性难有根本转变；e）生猪出栏均重已处于2020 年同期以来最低位，且大体重猪短缺，压栏和二育现象或持续，可能影响短期猪价。

投资建议

我们预计2023-2025 年公司生猪出栏量分别为7038 万头、7742 万头、8516 万头，同比分别增长15%、10%、10%；育肥猪出栏量分别为6708万头、7412 万头、8186 万头，同比分别增长21.3%、10.5%、10.4%；主营业务收入分别为1212.8 亿元、1509.2 亿元、1664.1 亿元，归母净利分别为48.88 亿元、250.5 亿元、320.4 亿元，同比分别增长-63.2%、412.5%、27.9%，归母净利润前值2023 年16.4 亿元、2024 年290.5 亿元、2025年451.2 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2023-2024 年猪价预期。生猪养殖行业正处于去产能阶段，静待猪价进入新一轮上涨周期，公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，我们维持公司“买入”评级不变。

风险提示

疫情；猪价大跌。

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