美亚柏科(300188)：基石与创新业务并进 业绩拐点可期

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上半年因商机订单延后及加大攻关投入公司业绩短期承压，随政府端需求恢复、基石业务盈利能力提升以及创新产品进入订单收获期，业绩拐点可期，维持 “强烈推荐”投资评级。

事件：公司发布2023 年半年度报告，上半年公司实现营业收入4.55 亿元，YoY-33.82%；实现归母净利润-2.78 亿元，YoY -146.64 %；实现扣非净利润-2.9 亿元，YoY-119.16%；实现经营性净现金流-3.57 亿元，去年同期为-5.87亿元。23Q2 单季度实现营业收入3.08 亿元，YoY -16.35%；实现归母净利润-1.11 亿元，YoY -101.39%；实现扣非净利润-1.17 亿元，YoY-70.49%。

业绩短期承压，下半年有望迎来收入、利润双加速。分行业来看，23H1 公司企业/司法机关/行政执法客户分别实现收入2.78/1.26/0.47 亿元，YoY 分别为+3.05%/-53.43%/-55.68%。营收同比下滑主要系公司toG 端商机订单延后、在手订单实施和项目交付验收部分延缓。23H1 公司销售/管理/研发费用YoY分别为 +35.57%/+4.53%/-6.64% ， 费用率分别同比增加17.74/13.22/12.91pct，主要系公司持续加大市场投入以获得更多商机，以及加大AI 安全大模型等新产品的攻关投入。一方面，公司23 年累计新签订单及在手订单已超过去年同期水平，另一方面，上半年“天擎”公共安全大模型、MYOS 取证操作系统、超融合取证板卡等新产品已陆续发布，随政府端需求恢复和新产品进入订单收获期，下半年公司有望迎来收入和利润双加速。

电子取证基石业务盈利能力提升，“天擎”大模型等创新业务取得突破。分产品来看，23H1 公司电子数据取证/公共安全大数据/数字政务与企业数字化/新网络空间安全分别实现收入2.02/1.84/0.47/0.21 亿元，YoY 分别为-28%/-39.03%/-10.63%/-58.66%，毛利率分别同比增长3.92/-11.65/7.56/-35.12pct。基石业务方面，电子数据取证实现规模效应和盈利能力持续提升；创新业务方面，公司“乾坤”大数据操作系统（QKOS）已在北京、广东、福建等部、省、市全国上百个单位完成公共安全大数据融合及应用，并于 6 月份发布了美亚“天擎”公共安全大模型、“MYOS 取证操作系统”、“超融合取证板卡”等新产品，新产品将进一步打开公司未来成长空间。

维持“强烈推荐”投资评级。业绩拐点可期，AI 安全等创新业务打开成长空间，预计公司2023-2025 年归母净利润为 3.09/4.04/5.22 亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、政策不及预期。

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