东材科技(601208)：2023H1业务短期承压 新项目打造长期高成长

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事件：2023 年8 月18 日，公司发布了2023 年半年报，实现营收18.29 亿元，同比-0.31%；归母净利润2.20 亿元，同比-15.97%；扣非净利润1.20 亿元，同比-32.39%。其中Q2 单季度实现营收9.71 亿元，同比+4.34%，环比+13.08%；归母净利润1.50 亿元，同比-6.72%，环比+111.73%；扣非净利润0.62 亿元，同比-25.72%，环比+5.54%。

新能源板块需求较弱，复合铜箔进展顺利。公司2023H1 新能源材料销量为2.91 万吨，平均售价2.26 万元/吨、售价同比-15.90%。新能源业务有所承压，主要系2023Q2，受硅片价格断崖式下跌的影响，光伏组件厂商加强库存控制和风险管控，导致太阳能电池背板基膜的订单短期承压，加之新建生产线在设备磨合期的单耗偏高、能源折旧人力成本上升等因素，净利润有所下滑。

同时截止至2023 年中报，公司依托自身基膜的技术优势、布局的复合铜箔集流体项目进展较为顺利，工程进展为90%，下半年有望建成投产，率先抢占复合集流体市场。

电子材料和光学膜材料承压，下半年需求有望好转。公司2023H1 电子材料和光学膜材料销量分别为2.00、4.32 万吨，平均售价分别为1.99、1.12 万元/吨，售价同比-43.55%、14.57%，整体承压。其中公司的山东艾蒙特的新建产业处于产能爬坡和下游认证阶段，规模效应尚未显现；但在面对消费市场需求下滑和同质化竞争加剧的风险，公司仍主动调整产品结构，包括MLCC 离型基膜、偏光片离保基膜、汽车装饰膜、哑光膜等差异化产品持续上量，叠加精益制造和品质管理的进一步提升，整体盈利能力得到有效提升。预计在调整产品结构和下游需求逐步复苏的情况下、叠加高频高速树脂、高端基膜等产品放量，公司的电子材料和光学膜材料业务盈利能力有望显著回升。

公司新建产能较多，看好公司长期成长性。公司在新能源板块、电子材料、光学膜材料布局多项产能，包括逐步建设的多条可用于MLCC 离型基膜、偏光片基膜的光学膜项目、年产3000 吨超薄聚丙烯薄膜、年产5200 吨高频高速树脂项目、年产16 万吨高性能树脂及甲醛项目等，其中多款产品可实现国产替代，稳定放量后有望率先抢占高端市场，长期看好公司成长性。

投资建议：公司是国内领先的光学膜材料生产企业，同时布局的多款高端树脂可填补国内供给缺口，且新能源材料板块提质增量，成长性较强。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入52.55/73.40/87.25 亿元，实现归母净利润4.75/7.68/10.53 亿元，对应PE 分别为23.60/14.59/10.64 倍，维持 “增持”评级。

风险提示：市场需求不及预期风险；公司新建产能投产不及预期风险；同行业竞争加剧风险

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