博雅生物(300294)公司点评：血制品业务增速稳定 新产品逐步放量

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业绩简评

2023 年8 月21 日，公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现收入15.41 亿元（+10%）；实现归母净利润3.26 亿元（+17%）；实现扣非归母净利润2.57 亿元（+4%）。单季度来看，2023Q2 实现收入7.35 亿元（-1%）；实现归母净利润1.56 亿元（-11%）；实现扣非归母净利润1.20 亿元（-14%）。

经营分析

血制品业务实现稳健增长，原料血浆采集量整体稳定。公司持续聚焦血液制品业务的发展，2023 年上半年血液制品业务实现营业收入7.62 亿元，同比增长10%。截至目前，公司已经拥有14 家单采血浆站（其中，山西阳城浆站于2023 年6 月获得《单采血浆许可证》）；2023 年上半年公司原料血浆采集量约为215 吨，与上年同期基本持平。

PCC 销售实现快速增长，新产品业绩有望接续兑现。产品结构方面，核心产品白蛋白、静丙、纤原依然保持产销平衡，上半年分别实现收入2.25 亿（+8%）、2.57 亿（+20%）、2.11 亿（-6%）；新产品放量速度加快，其中PCC 实现销售收入2257.89 万元，同比增长106.89%；八因子产品获得批签发并于5 月份正式上市销售，各省挂网准入工作正在稳步推进。在研产品方面，公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）和血管性血友病因子（vWF)目前均已进入临床试验阶段，未来有望进一步拓宽公司产品结构。

非血制品业务处置工作持续推进。公司下属部分子公司天安药业、复大医药与华润医药控股下属华润双鹤、华润医商等存在一定同业竞争情况。华润医药控股承诺将督促公司在定增发行完成后24个月内（即23 年底前）通过股权转让、资产处置等方式退出Ⅱ型糖尿病化药业务和血制品流通等业务。公司持续加强非血液制品业务的资源整合工作，推进非血液制品业务的剥离或处置工作，以实现华润医药关于解决同业竞争的承诺。未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务，随公司浆量扩张叠加效率提升，血制品业务远期增长潜力值得期待。

盈利预测、估值与评级

我们维持盈利预期，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润5.00（+16%）、5.57（+11%）、6.02 亿元（+8%）。2023-2025 年公司对应EPS 分别为0.99、1.10、1.19 元，对应当前PE 分别为31、28、26 倍。维持“买入”评级。

风险提示

采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，新产品销售推广不及预期风险，血液制品质量安全性风险。

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