中航电子(600372)：业绩增长25%超预期；资产重组顺利完成

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事件：公司2023 年8 月22 日发布了2023 年中报，1H23 实现营收139.8亿元，YoY+2.8%；归母净利润10.2 亿元，YoY+25.3%；扣非归母净利润7.8 亿元，YoY+78%。公司1H23 业绩增速略高于此前业绩预告数据（归母净利润YoY+24.67%）。2023 年上半年，公司航空主业、产业拓展、企业改革继续较快发展，资产重组工作也顺利完成，航空机载龙头迈入发展新阶段。

2Q23 业绩增长32%；利润率水平有所下降。单季度看，公司：1）2Q23实现营收115.1 亿元，YoY+2.3%；归母净利润8.1 亿元，YoY+32.0%；扣非归母净利润6.0 亿元，YoY+110.4%。二季度业绩实现高速增长。2）2Q23 毛利率同比减少3.83ppt 至25.9%；净利率同比减少2.85ppt 至8.8%。2023 年上半年综合毛利率同比减少2.10ppt 至26.7%，净利率同比减少1.59ppt 至8.8%。

费用管控能力有所增强；研发投入同比增长23%。费用端，公司2023 年上半年期间费用率为16.9%，同比减少0.78ppt。其中：1）销售费用率0.9%，同比增长0.10ppt；2）管理费用率7.5%，同比减少0.80ppt；3）研发费用率8.1%，同比增长0.75ppt；研发费用11.4 亿元，同比增长22.7%，研发投入加大；4）财务费用率0.39%，同比减少0.84ppt；财务费用为5467 万元，上年同期为561万元，主要是公司定期存款减少导致利息收入减少，财务费用有所增加。截至2Q23 末，公司：1）货币资金143.2 亿元，较年初增长49.8%；2）应收账款及票据238.6 亿元，较年初增长14.0%；3）存货13.8 亿元，较年初增长25.1%；4）合同负债26.4 亿元，较年初减少31.6%，主要是产品交付结转预收货款导致；5）经营活动净现金流为-23.8 亿元，上年同期为-31 亿元。

资产重组及募集配套资金工作顺利完成，航空机载龙头迈入发展新阶段。

2023 年3 月17 日，合并重组方案获证监会核准，中航机电终止上市并摘牌；4月13 日，换股吸并实施完成；6 月26 日，50 亿元募集配套资金到账，用于航空引气子系统等机载产品产能提升、液压作动系统产能提升建设、航空电力系统生产能力提升等项目建设；8 月15 日，由于经营范围变化，公司拟更名“中航机载“事宜获股东大会审议通过，但尚需上交所批准后方可实施。公司通过募投项目来构建数字化、智能化生产线，提高科研生产能力，保障生产任务顺利完成；通过募集资金适当引入社会资本，促进公司治理结构改善与经营机制转换，实现产业经营与资本运营融合发展，从而实现高质量发展。

投资建议：公司资产重组工作已顺利完成，业务覆盖航空机电与航空电子两大方向，主营业务拓宽、整体规模增大。我们考虑到公司重组后的业务规模提升，调整公司2023~2025 年归母净利润至23.96 亿元、29.09 亿元、35.46 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为30x/25x/20x，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。

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