盛通股份(002599)：教育板块毛利率提升明显 乐博乐博招生稳步恢复中

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投资要点

2023 年Q2 归母净利润亏损幅度同比减小： 2023 年H1 公司实现收入11.65 亿元，同比+15.0%，实现归母净利润亏损3121 万元，同比+5.2%，实现扣非归母净利润亏损3284 万元，同比+7.7%。单拆Q2，公司实现收入5.69 亿元，同比+13.6%，实现归母净利润亏损683 万元，同比+15.8%，实现扣非归母净利润亏损692 万元，同比+19.4%。

2023 年H1 教育板块业务稳步恢复中：分行业看，2023 年H1，公司印刷综合服务实现收入9.8 亿元，同比+14.5%，其中书刊/包装印刷实现收入8.46/1.34 亿元，同比+18.0%/-3.7%。科技教育服务实现收入1.85 亿元，同比+17.6%，其中公司科技教育之学员服务实现收入1.38 亿元，同比+17.1%，机构服务实现收入4726 万元，同比+19.09%，2023 年H1，公司全资子公司盛通知行与腾讯云计算（北京）有限责任公司签署了《战略合作协议》，双方拟在青少年人工智能教育生态领域开展合作。

2023 年H1 教育板块盈利爬坡中，费用率同比明显改善：2023 年H1，公司整体毛利率为12.3%，同比-1.91pct，其中印刷板块毛利率9.2%，同比下滑3.97pct。教育板块中，2C 端学员服务和机构服务毛利率分别为21.54%/49.84%，同比+10.66pct/ +3.35pct，主要因为2023 年H1 公司旗下乐博乐博品牌招生逐步恢复，线下直营门店盈利爬坡中，带动毛利率提升。公司整体销售费用率为5.42%，同比改善0.32pct；管理费用率8.03%，同比改善1.54pct。

公司围绕STEM 素质类青少年编程培训，有望顺应AI 发展浪潮快速发展：盛通自2017 年收购乐博乐博进入教育赛道以来，先后入主多家科技教育和AI 人工智能头部企业，公司旗下乐博乐博2022 年品牌门店数约在600-700 家，2021 年收入规模达到3.8 亿元，仍在门店爬坡期，我们认为未来随着AI 的迅速成长，公司的机器人培训课程需求也有望得到明显增长。

盈利预测与投资评级：公司是我国A 股青少年机器人培训第一股，旗下乐博乐博品牌享有较好口碑，AI 浪潮下，公司机器人编程课程未来有望享有更广阔的增长空间，考虑到印刷业务受到经济波动性影响较大，我们下调公司2023-2025 年归母净利润从1.6/2.2/2.9 亿元至0.7/1.5/2.4 亿元，最新收盘价对应公司2023-25 年PE 分别为53/25/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

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