中际联合(605305)：海外业务持续高增长 国内装机需求值得期待

核心观点

公司海外业务持续高增长，并且国内风电装机值得期待。2023 年单二季度营收2.66 亿元，同比增长45.64%，创单季度收入新高；归母净利润0.67 亿元，同比大幅55.20%。上半年海外业务占比提升带动整体毛利率上行；但新业务开拓、新品研发使得公司期间费用率处在高位，净利率仍有提升空间。随着业务拓展成效显现、费用率摊薄，净利率水平有望充分释放。公司聚焦主业，并加大对齿轮齿条升降机等新品的研发投入以及对电网塔架等新业务的拓展力度，有望拓宽业务天花板，培养新的业绩增长点。

事件

(资料图片)

公司发布2023 年半年度报告，实现营收4.41 亿元，同比+22.10%；归母净利润0.82 亿元，同比-6.02%；扣非归母净利润0.70 亿元，同比-12.87%。2023 年单二季度营收2.66 亿元，同比+45.64%，创单季度收入新高；归母净利润0.67 亿元，同比+55.20%；扣非归母净利润0.58 亿元，同比+42.98%。

简评

1、营收拆分：海外业务持续高增长，国内风电装机值得期待1）国内：2023H1 风电新增装机实现高增长。2023 上半年全国风电新增装机22.99GW，同比增长77.67%，实现高速增长。据CWEA2023 年2 月预测，2023 年中国风电新增装机达到70-80GW，其中陆风60-70GW，海风8-10GW。公司塔筒升降设备处于风电产业链后端环节，与并网装机关联度高，将显著受益于国内风电装机需求的增长。2）海外：存量加装市场持续景气，推动公司海外业绩增长。

2023 年5 月，公司设立完成全资二级子公司3S 美国工程服务有限公司，进一步推动海外业务开展；2023H1 海外业务收入2.04 亿元，同比增长73.12%，海外收入占比46.24%，较2022 全年占比提升7.15pct。

2、盈利分析：海外业务占比提升带动毛利率上行，费用率高企仍有待摊薄2023 年上半年，公司综合毛利率同比提升2.51pct 至46.49%，主要系海外业务毛利率更高且占比有所提升。

2023H1 期间费用率同比提升9.17pct 至28.50%，其中销售费用率同比提升4.42pct 至15.32%，主要系公司在海外业务与非风电业务领域加大拓展力度；管理+研发费用率同比提升5.0pct 至18.91%，新品开发使得研发费用同比大幅增长73.57%至4434.77 万元，占收入比例达到10.06%；财务费用率进一步下降0.25pct 至-5.73%，主要系银行存款利息增加以及美元升值形成汇兑损益所致。2023H1 净利率同比下降5.55pct 至18.54%，随着业务拓展成效显现、费用率摊薄，净利率水平有望逐步改善。

3、大力拓展新产品、新领域，拓宽业务天花板公司在风电塔筒升降设备领域具有领先优势，并通过安全防护设备、服务业务为客户打造整体解决方案，话语权逐步巩固。随着海上风电增速提升、风机大型化趋势越发明显，公司加大对大载荷升降机、齿轮齿条升降机的研发与开拓力度，实现柔性塔筒、混合塔架、漂浮式风机等新技术下新场景的应用。在非风电领域，公司陆续开发工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品并推向市场，拓展电网塔架等新应用领域，为公司未来持续发展培养了新的业绩增长点。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现收入分别为11.10、13.54、16.39 亿元，归母净利润分别为2.20、2.67、3.25 亿元，同比分别+42.02%、+21.36%、+21.44%，对应2023-2025 年动态PE 分别为21.43、17.66、14.54 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1）风电装机增速不及预期

高空安全升降设备下游主要应用于风电塔筒，因此风电装机增速将直接影响该类风电设备的需求。当前国内风电招标量增速较快，预期风电装机也逐步提升。但倘若实际装机增速显著低于前一年的招标量增速，将使得风电设备需求增速低于预期，从而影响公司营收放量。

2）新业务拓展进度不及预期

公司近年来非风电业务拓展顺利，为公司长期发展助力。但倘若电网塔架等新应用场景业务开拓进展不顺利，使得爬塔机、工业升降机等产品不能快速放量，将影响公司长期业绩增长潜力。

关键词