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涪陵榨菜(002507)：业绩略低于预期 榨菜酱新品成长可期

2023-08-28 16:39:27 来源：国泰君安证券股份有限公司


(资料图片)

本报告导读：

消费力下降导致公司销售承压，中长期看品类扩张蓄势未来。

投资要点：

维持“增持” 评级。考虑到消费力下降导致公司主业动销承压，下调2023-2025 年EPS 至0.80/0.88/1.00 元，同比+2%/10%/14%（前值分别为0.82/0.94/1.10 元），参考海天味业、中炬高新、千禾味业、伊利股份及洽洽食品等可比公司给予公司2023 年25X PE，下调目标价至20 元（前值为24.24 元）。

业绩略低于预期，新品放量成亮点。2023H1 营收/净利润13/4.7 亿元，同比-6/-9%，折合Q2 单季度营收/净利润5.8/2.1 亿元，同比-21/-31%，实现归母净利润2.09 亿元，同比-30.77%，下滑主要受累于消费力的下滑以及2022 年同期疫情囤货导致的高基数，公司业绩略低于；2023H1 其他业务收入同比+100.54%，我们判断主要归功于榨菜酱新品的逐步成长。

盈利能力承压。2023H1 毛利率同比-2pct，主因5 月开始使用高价青菜头原材+销量下滑导致规模效应有所减弱：净利率同比-1.12%，主要受毛利率下降影响。

品类扩张蓄势未来。公司2023 年起重点推广榨菜酱新品，考虑到调味酱行业空间大且集中度较低（龙一老干妈市占率不足10%），公司产品端差异化显著，同时渠道推力持续提升，因此我们中长期看好榨菜酱逐步成长成为第二增长曲线

风险提示：新品资源投入不足；成本异常上涨；食品安全风险等。

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