策略简评报告：政策助推科创板见底回升

核心观点

政策推动下，科创板正在见底回升，再次重申看好科创板战略性机会。从短期来看，IPO 阶段性收紧，大股东减持行为规范，科创板最为受益，同时科创板的高弹性、强贝塔属性，在市场企稳反弹期间表现最好。从长期来看，半导体周期见底，对科创板基本面拖累最大的时期即将结束。科创50 点位以及科创板整体估值均处于历史低位，性价比较高。同时，随着全球科技创新浪潮到来，人工智能产业发展、国内数字经济前景有望成为后续科创板投资主线。因此，从战略上和战术上，科创板均已显现出较好的投资价值，值得投资者重视。

政策推动，科创板受益明显

(资料图片仅供参考)

去年科创板大幅下跌，进入底部区域后，我们在5 月、6 月和11 月相关电话会议和研究报告中多次强调战略性关注科创板。近期市场再次下跌，我们在8 月18 日发布策略简评报告《写在科创板大跌之后，为什么我们应该保持乐观？》重申战略性看好科创板。8 月27 日，财政部、证监会、交易所政策多箭齐发，已经处于历史底部的科创板受益明显。

1、科创板IPO 压力较大，融资收紧有利于改善市场资金面环境。昨日证监会公告统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排。提出将阶段性收紧IPO 节奏。2019 年下半年科创板开板以来，科创板已经连续多年成为A 股最大的IPO 上市板块，在快速发展的同时，面临的流动性压力较大。此次IPO 节奏收紧，有利于改善市场资金面环境，特别是科创板的流动性压力。

2、减持限制精准发力，大幅缓解科创板减持压力。去年7 月科创板三年限售期已过，控股股东和实控人迎来集中解禁高峰，此后随着越来越多科创板公司渡过三年限售期，科创板减持压力与日俱增。昨日证监会出台政策进一步规范股份减持行为，提出：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。科创板中破发和未现金分红情形较多，我们统计约40%的科创板公司（家数和市值占比）不符合新提出的减持条件。叠加部分上市公司本身未满三年限售期，综合测算当前时点仅有约21%（家数占比）或不到25%（市值占比）的科创板公司大股东可以减持，预计科创板减持压力将获得大幅缓解。同时，新的减持限制或将推动上市公司实控人采取措施扭转破发、破净形势，尽快盈利和现金分红，同样有利于公司市值提升。

3、从历史上看减持压力释放+IPO 暂停推动创业板走出历史大底：2009 年10 月30 日，中国创业板正式上市，三年解禁期过后，创业板指在2012 年11 月出现大跌，到2012 年12 月4 日跌至最低585.44 点历史低点。另外A 股市场在2012 年11 月暂停IPO，直到2014 年1 月才恢复。在这段历史最长的IPO 暂停期，创业板指经历了探底，反弹和走牛的过程。2013 年开启了创业板结构性行情，2015 年上半年更是出现了波澜壮阔的“中小创”大牛市。

科创板正在见底回升

近几个月科创板下跌明显，目前政策底已现，我们再次重申看好科创板战略性机会。

1、政策密集落地，尤其证监会对IPO 的阶段性收紧，对大股东减持行为的规范，明显利好科创板。我们认为证监会政策抓住了当前市场痛点，针对性较强，有利于市场微观流动性改善，尤其利好科创板。

2、科创板的高弹性、强贝塔属性，在市场企稳反弹期间表现最好。从历史上看，科创板在指数探底、情绪恐慌时往往出现快速下跌，然而当指数回升、情绪修复是向上弹性也同样明显。我们认为，A 股市场目前已经跌至底部，悲观情绪释放充分，预期改善市场回升时，弹性较强的科创板有望充分受益。

3、科创50 点位以及科创板整体估值均处于历史低位。8 月25 日科创50 指数最低跌至865.09 点，从历史上看已处于很低的位置。科创板整体估值水平同样处于历史低位，我们统计发现，截至8 月25 日，科创板市盈率（TTM，整体法，剔除负值）已经降至35.58 倍，市净率（整体法，不调整）降至3.74 倍，为历史最低水平。在基本面见底的背景下，历史低位的估值水平显示出较好的性价比，是我们战略看好科创板的重要基础。

4、全球科技创新浪潮到来，人工智能产业发展、国内数字经济前景有望成为后续科创板投资主线，提振投资者信心并吸引大量资金投资科创板。8 月17 日科创100 指数开始发布实时行情，科创板指数体系再添新成员。科创100 指数与科创50 指数共同构成上证科创板规模指数系列，目前约可覆盖科创板上市公司总市值的66%。科创100 指数和后续ETF 产品的推出，将有利于进一步引导中长期资金入市，并推动科创板的健康发展。

我们认为，政策推动下科创板正在见底回升，再次重申看好科创板战略性机会。从短期来看，IPO 阶段性收紧，大股东减持行为规范，科创板最为受益，同时科创板的高弹性、强贝塔属性，在市场企稳反弹期间表现最好。

从长期来看，半导体周期见底，对科创板基本面拖累最大的时期即将结束。科创50 点位以及科创板整体估值均处于历史低位，性价比较高。同时，随着全球科技创新浪潮到来，人工智能产业发展、国内数字经济前景有望成为后续科创板投资主线。因此，从战略上和战术上，科创板均已显现出较好的投资价值，值得投资者重视。

风险分析

（1）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。

尤其在科技领域的冲突可能导致科创板中半导体、创新药等相关产业发展受到影响。

（2）半导体行业复苏晚于预期。如果全球经济复苏偏弱，国内计算机、手机、汽车等下游需求不振，半导体行业复苏可能晚于当前市场预期，这将导致科创板行业基本面持续偏弱。

（3）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，国内权益市场分母端难免也将承压，同时压制科创板公司估值。

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