峨眉山A(000888)23H1业绩点评：客流提升明显 多业务受益 金顶项目升级 业绩弹性有望提升

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事件：公司发布2 023年半年报。1）23H1公司实现营收4.92亿元/+112.2%（同比，下同），归母净利润1.46 亿元/+348%，扣非归母净利润1.44 亿元/+318%；2）23Q2 公司实现营收2.54 亿元/207%，归母净利润0.75 亿元，扣非归母净利润0.75 亿元，同比均扭亏为盈。3）23H1 公司经营性现金流2.14 亿元，较去年同期大幅增加2.49 亿元。23Q2 公司营收仅恢复至19Q2的97%，但归母净利润恢复至19Q2 的131%。

客流复苏带动主业高增长，多元发展贡献经济支撑点。受益于国内经济和文旅行业强势复苏，2023H1，峨眉山景区接待游客 224.61 万人次/+153.6%，较2019 年同期增长16.4%，带动公司主业门票、索道、酒店等同比显著增长，23H1 公司门票/索道/酒店业务分别实现营收1.31 亿元/2.02 亿元/0.86亿元， 同比分别增长150%/222%/82% ， 较19H1 恢复度分别为105%/115%/100%。此外，公司聚焦八个一产业发展格局，茶业板块注重品质提升，并与西湖龙井、中茶集团、中石油等企业建立合作，23H1 实现营收0.41 亿元/+45%，较19H1 恢复度为140%；“只有峨眉山”盘活旧村资源，23H1 实现营收524 万元/+150%。

23H1 公司毛利率48.35%/+43pct，归母净利率29.59%/+55pct，期间费用率19.31%/-21.3pct。景区客流复苏带动营收增长，期间费用大幅下降，其中销售费率/ 管理费率/ 财务费率/ 研发费率分别为4.31%/15.52%/-0.65%/0.12%，同比分别变化-4.2pct/-15.2pct/-2.1pct/0.1pct。此外景区成本相对刚性，经营杠杆较高，高客流大幅摊薄成本，23H1 毛利率48.35%，较19H1 增长8.06pct，归母净利率29.59%，较19H1 增长15.01pct。

金顶索道改造有望提升运力，核心景区高峰瓶颈突破。公司拟投资3.5 亿元改造升级金顶索道，金顶片区游客占比达90%，其中乘坐索道游客占比超80%，此项目完成后，金顶区域实际运力将提升50%，公司预计新索道成熟期年营收2.1 亿元，净利润达1.3 亿元，项目建设期18 个月，有望显著增厚公司业绩。

交通改善配合索道扩容，业绩有望进一步提振。川零公路峨眉段、成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段分别于22 年5 月、23 年5 月建成通车，使得成都至峨眉山车程缩短。结合金顶索道改造扩容，景区客流有望进一步增长。

投资建议：短期来看，在暑期旺季以及十一长假催化下，客流仍有提升空间。

中长期来看，金项索道改造有望提高客流天花板，景区大交通环境改善有望带来客流增量。根据Wind 一致预期，2023-2025 年公司归母净利润分别为2.70/3.17/3.77 亿元，8 月25 日收盘价对应PE 分别为20/17/14 倍。

风险因素：项目建设不及预期，自然灾害风险，索道安全风险

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