味知香(605089)：夯实基础 期待长期增长

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事件：公司发布2023 年半年报，23H1 实现收入4.17 亿元，同比+10.30%；归母净利润0.75 亿元，同比+6.12%；扣非归母净利润0.73 亿元，同比+18.17%。其中23Q2 实现收入2.15 亿元，同比+11.94%；归母净利润0.39 亿元，同比+12.59%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比+22.88%。

品类持续扩充，街边店和商超店如期推进

分产品看，23Q2 公司肉禽类（牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类）/水产类（虾类/鱼类）分别实现营收1.46（0.92/0.35/0.14/0.05）/0.58（0.25/0.33） 亿元， 同比+17.0%（16.4%/16.8%/6.6%/94.6%）/17.7%（6.8%/27.6%），品类持续扩充。分渠道看，23Q2 零售渠道（加盟店/经销店） / 商超渠道/ 批发渠道/ 直销分别实现营收1.39（1.13/0.26）/0.08/0.61/0.04 亿元，同比+1.7%（11.6%/-26.6%）/新增/+22.8%/+85.0%，农贸店表现平稳，商超渠道取得突破，23 年以来新开街边店和商超店如期推进。23Q2 公司新增加盟店/经销店/商超/批发客户40/18/10/44 至1773/716/51/496 家。

费用投放保持平稳，盈利能力稳步向上

23Q2 实现毛利率26.0%，同比+2.0pct，原材料压力渐缓，销售/管理/研发费用率分别为4.3%/3.5%/0.5%，同比+0.9pct/持平/持平，销售费用率增长主要系销售区域扩展，人员增加，其他费用投放保持平稳。综合实现归母净利率18.2%，同比+0.1pct。

夯实基础，期待长期增长

2023 年以来，面对疲软的消费环境，公司加大力度开发新店新客户，夯实基础，同时不断优化线下门店管理，对现有加盟门店进行分类管理，对产品包装、终端门店及品牌传播链条进行全方向升级。新工厂已进入试生产阶段，从产能端支撑长期发展动能。BC 端并行发展，C端街边店模式成熟、稳步推进，商超渠道组建专业团队，加速拓客，B 端有望实现恢复性增长，伴随预制菜行业景气度提升，长期增长可期。

投资建议：

我们预计公司2023-2025 年收入9.2/11.1/13.2 亿元，归母净利润1.7/2.0/2.4 亿元，维持增持-A 评级，给予6 个月目标价45.29 元，对应2023 年PE 为37x。

风险提示：产能投放不及预期，食品安全，原材料价格波动等

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