固德威(688390)：Q2业绩亮眼 光储逆变器维持高景气度 电池业务加码

核心观点：

事件：2023 年8 月29 日公司公布2023 年中报。公司23H1 实现营业收入38.14 亿元，同比+162.61%；归属净利润7.41 亿元，同比大增1256%；扣非归属净利润7.43 亿元，同比大增1451%，基本每股收益4.29 元/股；加权平均ROE 达到 28%。公司Q2 实现营业收入20.95 亿元，同/环比+161%/+21.9%；归属净利润4.04 亿元，同/环比+794.5%/+20%。业绩符合市场预期。

(相关资料图)

多业务发展强劲支撑业绩高增。海内外光储市场需求不减带动传统逆变器业务高增。23H1 公司逆变器销量实现41.95 万台，同增80%。

产品结构保持稳定，其中并网/储能逆变器销售30.01/11.94 万台，同增82%/74%，海外出货占比已达73.5%。储能电池业务开拓顺利，销量240.4MWh，已接近去年全年水平。此外，国内23H1 分布式光伏新增装机41GW（YoY+108%），高景气度下公司户用系统新业务快速放量，营收占比达9.4%。2023 年全球需求高增确定性较强，随着海外户储库存逐步出清，预计23H2 公司业绩仍将维持高增态势。

Q2 毛利率同比明显提升，结构变化致环比下滑。由于缺芯、原料价格高企等不利因素得以缓解，23H1 公司毛利率同比提升6.37pcts 至35.55%。其中23Q2 毛利率32.7%，同/环比分别+4.3pcts/-6.36pcts，主要原因系户用系统、储能电池等新业务占比提升。

Q2 费用控制卓有成效。23H1 公司期间总费用率同比大幅降低14pcts 至12%，其中23Q2 仅为9%，同/环比降低15.5pcts/6.0pcts。

主要得益于1.2 亿汇兑收益，公司Q2 财务费用率降幅达5.3pcts，对控费效果贡献最大。

综合以上因素，公司盈利能力持续提升，23Q2 净利率/ROE 为19.3%/14.84%，同比+13.6pcts/+12.1pcts，环比-0.3pcts/+1.03pcts。经营性现金流大幅改善。报告期内公司销售回款效率明显提升，经营活动现金流净额达5.99 亿元，同/环增加315%/457%。

多元布局打造智慧能源平台。公司基于传统主业，积极布局相关产业链进展顺利。公司2022 年推出首款工商业储能电池LynxC，完美适配自产储能逆变器；已发布光电建材/南京小蓝/充电桩系列产品，涉足BIPV/光储充一体化等前景市场；前瞻布局智慧能源业务，应用大数据/云计算等技术提供区域能源互联网解决方案，提供虚拟电厂、微电网等新型能源服务形态。

投资建议：公司是国内分布式光储逆变器出海龙头之一，技术积淀深厚，渠道集中于高利润欧洲市场，积极开拓亚非拉等高成长市场。

同时，公司多元化业务相互协同，支撑长期发展。我们预计公司2023年/2024 年营收分别达99.97 亿元/135.64 亿元，归母净利润分别达16.91 亿元/22.52 亿元，EPS 分别为9.78 元/股、13.03 元/股，对应当前股价PE 为14.0 倍、10.5 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：政策变化的风险；储能市场增长不及预期的风险；国际贸易摩擦风险；汇率波动风险；竞争加剧带来利润率下滑的风险等。

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