国茂股份(603915)：业绩整体保持稳定 看好公司产品拓展持续加速

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公司发布2023 年半年报，业绩整体保持稳定。2023 年H1，公司实现收入13.39 亿元，同比下滑-0.59%，实现归母净利润1.71 亿元，同比下滑4.99%。

减速机下游行业分布广泛、产品种类较多，从下游行业看，报告期内，光伏、海工、石油开采等行业较为景气，与房地产相关的建材、砂石骨料行业持续低迷。从产品系列看，公司模块化减速机、工业齿轮箱产品在市场承压的环境下展现出韧性，市场份额稳步提升，发货额同比均有所增加；硬齿面减速机因与房地产行业市场需求的关联度较大，发货额同比下滑幅度较大；摆线针轮减速机受中小客户需求疲软的因素影响，发货额同比下滑较为明显；工程机械事业部受益于新产品、新业务的顺利拓展，其生产的各系列行星减速机发货总额同比快速增加；重载事业部通过技术攻关及工艺改进，其生产的中大型非标类减速机不断取得新增订单，销售同比亦有较快增长。整体看，公司上半年业绩保持平稳。

盈利能力保持平稳，控费能力良好。公司2023 年上半年销售毛利率和销售净利率分别为26.48%和12.74%，较上年同期变动0.44pct 和-0.56pct，其中Q2 单季度，公司毛利率和净利率分别为25.87%和12.73%，整体保持平稳；费用率方面，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为3.19%、3.87%和4.88%，较上年同期基本保持稳定，整体看，公司费用控制能力表现良好。

产品拓展持续加速，公司长期受益于国产替代。公司加速培育高端品牌，积极向专用减速机、机电一体化领域延伸发展：1）通用减速机，完成近百项制造工艺的改进，有利于质量的提升及成本的改善；2）捷诺传动业务，捷诺传动已顺利搬迁至新工厂，捷诺与ABB 联合开发的变位齿轮箱新品样机以及0 度直齿零部件尚在试制过程中，为未来机器人业务蓄能；3）工业齿轮箱业务，公司工业齿轮箱业务部进一步完成起重、搅拌、斗提等HB 专用机型的新老版本切换工作；4）工程机械传动业务，报告期内出货量实现大幅增长。在传统的塔机专用减速机领域，公司抢占了大客户更多的供货份额。

与此同时，加快布局新产品、新业务。海工领域已获得千万级的增量订单；针对欧式起重机开发的减速机新品目前已批量出货，在客户端逐步替换某外资品牌；风电变桨偏航减速机尚在试制中。

盈利预测与估值：预计2023-2025 年公司实现营收31.6/38.1/46.3 亿元，实现归母净利润4.74/5.74/6.92 亿元， 当前股价对应PE 分别为22.9/18.9/15.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示：制造业投资下滑、原材料价格波动。

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