珀莱雅(603605)：多品牌齐头并进 盈利能力持续提升

核心观点

2023 Q2 实现营业收入20.05 亿元，+46.22%，归母净利润2.91亿元，+110.41%；扣非净利润2.81 亿元，+109.37%。公司毛利率自2020Q3 开始连续12 个季度同比均为提升状态，且连续4 个季度保持在70%以上，大单品占比持续提升下公司品牌力显著提升。公司在主品牌持续升级核心单品和推新过程中，副牌同步高速增长。彩棠上半年+78.65%，OR +94.11%，悦芙媞+64.8%，公司产品矩阵到品牌矩阵均逐步完善，体现了公司多点运营的能力。

事件

【资料图】

公司公布2023 年中报：2023H1 公司实现营业收入36.27 亿元，+38.12% ,其中Q2 实现营业收入20.05 亿元，+46.22%。上半年公司实现归母净利润4.99 亿元，+68.21%；扣非净利润4.79 亿元，+70.49%。其中，2023 年Q2 归母净利润2.91 亿元，+110.41%；扣非净利润2.81 亿元，+109.37%。

简评

毛利率持续提升验证品牌力，费用控制得当

2023 年上半年公司整体毛利率为70.51%，同比增长2.39pct ,其中Q2 毛利率为70.90%，同比增长2.27pct。公司自2020Q3 开始连续12 个季度毛利率同比均为提升状态，连续4 个季度维持在70%以上，大单品占比持续提升下公司品牌力显著提升。2023 年上半年公司整体毛利率为70.51%，同比增长2.39pct ,其中Q2 毛利率为70.90%，同比增长2.27pct。2023 年上半年公司销售费用率为43.56%，同比提升1.03pct，其中形象宣传推广费同比增长50.34%至13.75 亿元，费用率小幅提升；管理费用率为5.30%，同比增长0.46pct；研发费用率为2.52%，同比增长0.20pct；财务费用率为-0.84%，同比-0.27pct。去年二季度公司存在一定资产减值，即使剔除该部分影响，公司利润率依然保持提升。截止2023 年6月30 日，公司在手货币资金39.6 亿元，公司计划每10 股派发3.8 元（含税），为首次年中分红。

品牌矩阵逐步构建，多方向拓展增量

2023 年上半年公司主品牌珀莱雅收入28.92 亿元，同比+35.96%，在行业增速放缓下主品牌高基数依然保持了亮眼增长。珀莱雅618 期间天猫旗舰店成交金额获天猫美妆排名第4，国货排名第　　1，抖音美妆排名第6，国货排名第1，已充分展现了对国际品牌的强替代效应。公司第二品牌彩妆品牌彩棠上半年实现收入4.14 亿元，+78.65%，彩棠在保持核心大单品领先地位同时，今年新推出的“三色腮红盘” 表现亮眼，延续增长势头。同时公司洗护品牌OR 上半年0.97 亿元，同比+94.11%，悦芙媞1.32 亿元，+64.8%，四大品牌均实现高双位数增长，主品牌占比小幅下降至79.7%，品牌矩阵逐步完善，体现了公司多点运营的能力。

线上多渠道并进，精准营销助力品牌发展

2023H1 公司线上收入增长44.2%至33.2 亿元，其中直销增长52.3%，预计较Q1 均有加速。线下同比-5.9%，其中日化已实现正增，百货渠道行业性下滑。公司线上占比目前已超过90%，主品牌珀莱雅线上天猫：抖音：京东约为45:20:10，公司强化抖音全域运营，优化三大系列矩阵账号（双抗系列、红宝石系列、源力系列），提升商品卡占比；加强平台精细化运营，升级产品结构，提高达人和种草的转化率；促进会员数量提升，提高客单价，2023 年上半年，珀莱雅品牌成交金额获抖音美妆排名第3，国货排名第1。营销端公司加强情感交流，品牌营销活动持续，为消费者构造了各个品牌的心智认知。

盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25 年实现归母净利润11.02/14.03/17.55 亿元，对应23/24/25 年PE 为36/28/22 倍，公司在行业参与者激烈竞争下依然维持了收入和盈利能力的显著提升，维持买入评级。

风险分析

1、行业竞争加剧销售额承压：行业各品牌竞争加剧，导致营销营销投放竞争加剧，数字化、精细化投放费用管控不达预期。

2、新产品及培育品牌推广不及预期：（1）公司目前已初步形成品牌矩阵，包括彩棠、悦芙媞、OR 等品牌仍处在前期快速孵化器，若营销投入大，可能存在影响业绩的情况；（2）公司今年推出的双抗精华3.0 销售优异，若后续新产品销售不及预期，将影响公司后续成长性。

3、新渠道出现公司布局不及预期：淘系红利流量褪去后近期抖音增长快速，公司作为首批入驻抖音的本土品牌具备先发优势，若后续其他渠道异军突起，可能存在布局速度不及预期下对现有渠道产生分流。

关键词