深度*公司*立讯精密(002475)：新老动能渐次驱动+控费效果显著 公司增长质量高

公司发布2023 年半年度报告，业绩亮眼。公司传统消费电子业务无惧产业逆风维持稳定增长，新发力业务如汽车电子/通讯业务维持50%以上的增长，未来还有苹果Vision Pro 组装业务放量，增长空间大。维持买入评级。

【资料图】

支撑评级的要点

无惧行业逆风，上半年公司业绩稳步增长。公司2023H1 营收979.71 亿元，同比+19.5%，归母净利润43.56 亿元，同比+15.1%；扣非归母净利润41.5 亿元，同比+22.5%；毛利率10.6%，同比-1.8 pcts；净利润率4.8%，同比-0.2pct。2023Q2 营收480.29 亿元，同比+19.0%/环比-3.8%；归母净利润23.38 亿元，同比+18.0%/环比+15.9%；扣非归母净利润23.83 亿元，同比+27.6%/环比+34.5%；毛利率11.3%，同比-1.9 pcts/环比+1.2 pcts；净利润率5.5%，同比+0.4pct/环比+1.3pcts。

Q3 业绩指引持续增长。公司发布第三季度业绩预告，预计归母净利润26.85~33.25亿元，同比+2.6%~27.1%；扣非归母净利润26.05~34.05 亿元，同比+0.7%~31.6%。

传统动能维持稳定增长。①消费电子营收增长18.5%：2023H1 消费性电子营收829 亿元，相较去年同期增长约130 亿元，同比+18.5%。上半年公司消费电子营收增量来源于立铠增长（上半年营收328 亿，同比增长约40 亿元）、Airpods Pro2 份额提升（歌尔转单）、手表组装业务的ASP 提升（Watch Ultra 价格更高）等，但因低毛利率的组装业务营收占比提升，公司消费电子业务的毛利率同比下降2个百分点至9.5%。②电脑相关业务迎来由负转正的转折：2023H1 电脑互联产品及精密组件业务营收41.88 亿元，同比-4.8%。受过去三年“宅经济”透支需求的影响，PC 相关业务出现负增长。但随着需求逐渐复苏，该负面影响正逐渐消除，公司该项业务Q2 已恢复至同比增长态势。

新兴动能快速放量。①汽车/通讯业务高速增长：2023H1 汽车相关业务营收32.07亿元，同比+51.9%。通过与汽车品牌客户建立战略协同关系；并构建涵盖线束、连接器、智能座舱等完备的产品矩阵，公司汽车业务持续高速成长有保障；2023H1通讯相关业务营收61.37 亿元，同比+68.4%。公司在“核心零部件+系统级产品”的战略指引下，以通讯核心零部件为基础，打通电连接、光链接、电源、散热等各模块技术，获得海内外客户高度认可。未来公司通讯业务有望受5G、AI 等趋势持续增长。②MR 业务有望贡献未来增量：苹果于2023 年6 月发布下一代空间计算平台Vision Pro 产品，公司拿下组装订单。据维深XR，2027 年全球VR/MR出货量有望增至4500 万台，未来空间远大。随着2024 年春季Vision Pro 正式开售，该项业务将有望逐渐贡献不断的营收与利润。

多因素推动公司费用率降低，释放利润空间。2023H1 公司组装业务占比提升、公司推进提质增效、汇率波动等原因，公司费用率得到有效降低。2023H1 公司销售费用率为0.4%，同比-0.1pct；管理费用率为5.8%，同比-0.9pct；财务费用率0.1%，同比-0.2pct。相较2022H1，公司三项费用率合计降低1.2pcts，体现公司不断强化的管理能力。

估值

因公司消费电子业务毛利率下调2 个百分点、费用率合计下降1.2 个百分点，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年实现每股收益1.56 元/1.81 元/2.41 元，对应市盈率20.8 倍/17.9 倍/13.5 倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

宏观经济波动风险、汇率风险、客户相对集中的风险、管理风险。

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