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绝味食品(603517)：门店稳步扩张 盈利能力有望逐步修复

2023-08-30 16:32:55 来源：广发证券股份有限公司


(相关资料图)

上半年门店稳步扩张，成本上行导致业绩承压。绝味食品23H1 收入37.00 亿元，同比+10.91%，其中23Q2 收入18.76 亿元，同比+13.86%，接近预告上限。截止23H1 绝味大陆地区门店数达到16162 家，上半年净增加1086 家，延续较快增长。分品类：23Q2 鲜货产品/包装产品/加盟商管理/其他收入同比分别+5.52%/+97.43%/+7.19%/+84.70%。

业绩层面：绝味23H1 归母净利润2.42 亿元，同比+145.55%。23Q2归母净利润1.05 亿元，同比+998.10%。23Q2 公司毛利率为22.34%，同比-3.34pct，主要是Q2 公司消耗高价鸭副库存，成本端仍存在一定压力。费用方面，公司加大控费力度，23Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.30/-3.46/+0.21/-0.22pct。现金流层面：23H1 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+10.36%；经营活动净现金流同比-52.86%，主要是成本上涨下，购买商品、接受劳务支付现金增加。

盈利能力有望逐步修复，美食生态布局加速。展望未来，公司持续推动产品创新和品牌年轻化，后续门店复苏趋势有望稳中向好；预计23-25年绝味仍有望维持10%左右门店增速。业绩方面，3 月下旬以来鸭副价格高位回落，但由于Q2 公司使用部分高价库存，预计成本下行将延至下半年体现。看好23-25 年公司毛利率有望逐步回升至疫情前水平。

公司近年来持续推动美食生态圈布局，廖记、卤江南等佐餐卤味重点项目有望加快发展步伐。看好公司美食生态第二曲线长期成长空间。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司收入77.97/92.10/110.19 亿元，同比增长17.73%/18.13%/19.63%；归母净利润6.23/10.02/11.99亿元，同比增长167.76%/60.96%/19.68%，对应PE 为37/23/19 倍。

参考可比公司，给予公司24 年25 倍PE 估值，对应合理价值39.69元/股，维持“买入”评级。

风险提示。单店收入恢复不及预期；开店不及预期；成本上涨风险。

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