江苏银行(600919)2023年中报点评：业绩持续高景气 转债转股可期

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事件：8 月29 日，江苏银行发布23 年中报。23H1 累计营收388.4 亿元，YoY+10.6%；归母净利润170.2 亿元，YoY+27.2%；不良率0.91%，拨备覆盖率378%。

业绩增速保持强劲。23H1 累计营收、归母净利润同比增速较23Q1 分别+0.3pct、+2.4pct，彰显较高业绩景气度。具体来看，23H1 非息收入对营收贡献度较23Q1 提升3pct 至30%，其中或受益于Q2 债市整体表现较优，23H1其他非息收入同比+49.6%，增速较23Q1 提升19.3pct；23H1 中收同比-24.2%，或主因上半年居民投资风险偏好下降，与之相关的代理、托管业务中收均同比下行。23H1 净利息收入同比+6.4%，坚挺的息差为利息收入正增长的主要驱动力。

息差坚挺，存、贷规模保持良好增长。规模方面，23H1 总资产、贷款总额、存款总额分别同比+14.8%、+13.8%、+13.4%，增速较23Q1 分别-0.6pct、-1.1pct、持平。Q2 信贷投放节奏边际放缓，与行业趋势一致，但增速仍显著优于行业整体水平。

定价方面，息差表现坚挺，23H1 净息差2.28%，较22 年末仅小幅收窄4BP。

资产端，23H1 生息资产、贷款收益率4.45%、5.32%，分别较22 年末-8BP、-4BP，银行业贷款利率整体走低背景下，公司得益于其良好的客群结构和区位背景，贷款定价仍保持优势。负债端，23H1 计息负债、存款成本率2.36%、2.26%，分别较22 年末-6BP、-8BP，得益于结构性存款量价管控有力等因素，存款成本率显著优化。

资产质量稳健向好。23H1 不良率、关注率为0.91%、1.29%，较23Q1 分别-1BP、+5BP。拨备覆盖率较23Q1 提高12pct 至378%，达到上市以来新高，对于利润的反哺空间也较为可观；拨贷比较23Q1 上升9BP 至3.45%。

业绩高增长，转债转股可期。截至2023 年8 月29 日，苏银转债转股比例已达到43.67%。而在23H1 上市银行整体可能相对平淡的中报业绩背景下，江苏银行如此强势的业绩表现，对可转债转股或是关键助力。若资本实现有效补充，对于江苏银行强劲扩表形成重要支撑，可进一步弱化转股对ROE 的摊薄影响。

投资建议：营收、利润增速双升，资产质量持续向好业绩增速强势回升，23H1 归母净利润同比增速高达27.2%，有望为可转债转股增添助益；扩表延续强劲态势，资产质量持续改善。预计23-25 年EPS 分别为1.68、2.07、2.54 元，2023 年8 月29 日收盘价对应0.7 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

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