珀莱雅(603605)：23H1业绩超预告 子品牌表现优异

珀莱雅发布2023 年半年度报告：

1）2023 年上半年公司业绩逆势高速增长，超出此前业绩预告上限。

23H1 公司实现营业收入36.27 亿元/+38.12%；归母净利润4.99 亿元/+68.21%；扣非归母净利润4.79 亿元/+70.49%。

(相关资料图)

2）二季度公司增速环比明显提升。23Q2 公司实现营业收入20.05 亿元/+46.22%，增速环比提升16.95pcs；归母净利润2.91 亿元/+110.41%，增速环比提升79.10pcts；扣非归母净利润2.81 亿元/+109.37%，增速环比提升74.43pcts。

3）2023 年半年度公司计划现金分红金额占归母净利率的比例为30.20%，每股派发现金红利0.38 元（含税）。

毛利率稳定提升，盈利能力不断增强：

公司盈利能力不断提升。23H1 净利率14.56%/+2.81pcts，归母净利率13.77%/+2.46pcts，毛利率70.51%/+2.39pcts；23Q2 公司归母净利率14.53%/+4.43pcts，毛利率70.90%/+2.27pcts。由于彩棠等子品牌推广初见成效以及面膜、面霜等品类毛利率提升，公司整体毛利率提升，从而带动净利率提升。

费用率整体稳定， 销售费用率有所上升。23H1 销售费用率43.56%/+1.03pcts ， 管理费用率5.30%/+0.46pct ， 研发费用率2.52%/+0.20pct；23Q2 销售费用率43.83%/+1.15pcts，管理费用率4.83%/+0.28pct，研发费用率1.98%/-0.29pct。销售费用率由于宣传推费增加而上升，管理费用率由于股权激励费用上升，研发费用率小幅下滑。

主品牌稳健根基，子品牌表现亮眼：

1）珀莱雅：23H1 营收28.92 亿元/+35.86%，占比79.87%，继续夯实大单品策略，推出双抗精华3.0、循环系列、云朵防晒、红宝石眼霜2.0、源力面膜2.0 等新品，且情感营销成果显著；2）彩棠：23H1 营收4.14 亿元/+78.65%，占比11.45%，专业化妆师品牌形象深入人心，打造中国妆理念，高光修容盘等多个大单品爆发，有望继续发力底妆；

3）OR：23H1 营收0.97 亿元/+94.17%，占比2.69%，深化头皮健康专家心智，温泉清爽蓬松洗发水和温泉轻盈发膜表现优异；4）悦芙媞：23H1 营收1.32 亿元/+64.80%，占比3.64%，深化油皮护肤专家认知。

线上渠道占比持续提升，多平台全面发力：

1）23H1 线上渠道整体营收33.30 亿元/+44.23%，占比92.03%。其中，直营营收26.59 亿元/+52.36%，占比73.49%；分销营收6.71 亿元/+19.04%，占比18.54%。天猫方面，618 期间及上半年整体珀莱雅品牌成交额均位列天猫美妆第4、国货第1；抖音方面，调整5 大自播矩阵，618 期间珀莱雅品牌成交额位列抖音美妆第6、国货第1，上半年整体位列抖音美妆第3、国货第1；京东方面，618 期间及上半年珀莱雅均位列国货美妆第1。

2）23H1 线下渠道整体营收2.89 亿元/-5.81%，占比7.97%。其中，日化营收2.41 亿元/+5.64%，占比6.66%。公司拓展新型商城集合店合作，百货方面加强商场专柜建设，另外利用线下商圈发力营销。

投资建议：

买入-A 投资评级，6 个月目标价143.73 元。公司坚定6*N 战略引导，坚持多品牌、多品类、多渠道，持续深化大单品策略，并且加码自主研发。我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为35.7%、23.6%、23.6%，净利润的增速分别为33.5%、26.2%、26.6%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为143.73 元，相当于2023 年50 倍的动态市盈率。

风险提示：经销商管理风险，渠道结构风险，新品牌孵化风险等。

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