旭升集团(603305)2023年中报点评：经营稳健 品类拓张趋势不改

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公司发布半年报，2023 年上半年实现营收23.6 亿元、同比+18%，归母净利3.94 亿元、同比+43%，扣非净利3.74 亿元、同比+49%。

(资料图片仅供参考)

评论：

营收表现跟随大客户，环比略增。2Q23 公司实现营收11.9 亿元、同比+19%、环比+1%，跟随大客户表现，T 中国批发24.7 万辆、同比+1.2 倍、环比+8%，T 全球54.4 万辆、同比+94%、环比+5%。

归母净利环比+4%。2Q23 公司实现归母净利2.01 亿元、同比+30%、环比+4%，净利率16.9%、同比+1.4PP、环比+0.4PP，扣非净利1.90 亿元、同比+34%、环比+3%，具体地：

1) 毛利率：24.3%、同比+1.7PP、环比-1.5PP，估计与新项目产能利用率、年降等因素有关；

2) 费用率：三费率2.4%、同比-2.0PP、环比-4.1PP，其中财务费率-3.2%、同比-1.8PP、环比-3.2PP，其中估计2Q 汇兑收益0.47 亿元，占营收4.0%、同比-0.6PP、环比+3.9PP；

3) 其它：资产+信用减值损失合计-0.20 亿元、同比-0.04 亿元、环比-0.14 亿元；政府补助0.13 亿元、同比+0.08 亿元、环比+0.08 亿元，非经中外汇套保相关基本无影响。

墨西哥基地建设起步，有望支撑新定点获取。公司3 月底公告，拟通过分别成立子公司、孙公司最终投资建设墨西哥生产基地，预计累计总投资额不超过2.76 亿美元，对应约19 亿元，考虑行业普遍投入产出比及墨西哥人效情况等因素，按照约1:1 投入产出比，保守估计公司于墨西哥将至少释放20 亿元新产能，有望为战略客户提供本地化供货等一站式服务，进一步拓展海外市场及国际客户。

全球轻量化潜在领跑者拓展第二成长曲线。我们测算，新能源替换燃油车将为单车铝压铸件增加1500-2500 元的价值量，旭升将受益于电池、电驱、电控系统等新能源车独有零件ASP 的提升红利。同时，公司在汽车及非汽车类均有不同类型的产品扩张，拓展第二成长曲线：①公司6 月新获国内某新能源客户铝挤包、铝门槛等项目定点，年化销售额9.05 亿元，预计于3Q24 逐步量产；②公司去年获竞争格局更优的户储、铝瓶定点，合计年化销售额过10 亿元。

旭升与全球铝压铸龙头具有相似的发展路径：1）产品单品价值量大。新能源三电系统等产品单件价值量多在1000 元以上，相较铝压铸小件更容易帮助企业实现规模扩增；2）产品特征、客户结构类似。燃油车、新能源车动力总成产品都要求与下游整车厂共同开发，偏定制化，建立稳定关系后，相关供应商有望与客户共同成长；3）先发优势、海外扩张。传统铝压铸海外龙头多随欧美、日系等主机厂同步进行海外产能扩张供应动力总成的产品，公司已规划墨西哥生产基地建设，就近匹配核心客户新能源三电等产品，有望在稳固原有客户配套份额的基础上进一步拓展海外新势力、传统主机厂。

投资建议：公司未来除北美新能源客户业务增长外，去年还成功拓展国内头部新能源车企以及户用储能、消费铝瓶等非汽车类业务，今年有望逐步进入新项目爬坡期。根据2023 年中报，并考虑新产品放量节奏及产能利用率爬坡预期，我们将公司2023-2025 年归母净利预期由9.8 亿、14.6 亿、18.0 亿元调整为8.9亿、11.5 亿、14.0 亿元，同比+26%、+30%、+21%，对应PE 25 倍、19 倍、16 倍。综合历史估值、可比公司估值、公司未来业绩增长情况，维持公司2023年目标PE 35 倍，对应目标价相应调整为33.2 元。维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，大客户销量低于预期，原材料涨价超预期，户储、消费铝瓶等业务放量不及预期。

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