九阳股份(002242)：二季度营收恢复增长 盈利相对承压

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事件：公司公告2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营收43.18 亿元，同比下降8.34%，实现归母净利润2.47 亿元，同比下降28.66%；单二季度公司实现营收24.25 亿元，同比增长1.83%，实现归母净利润1.26 亿元，同比下降30.21%。

内销相对承压，外销增速亮眼。分品类，2023 年上半年公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收12.55/17.60/9.41/1.90 亿元，同比分别-17.0%/+7.3%/-17.1%/-31.6%。其中营养煲类实现稳健增长。根据奥维云网的统计数据，2023 年上半年公司电饭煲、电蒸锅线上渠道市占率（不含抖音）同比提升约1.5pct/6.6pct；受豆浆机、破壁机、空气炸锅行业需求相对偏弱影响，公司食品加工机以及西式电器业务收入同比有所下降；炊具业务当前仍处于调整期，营收短期承压。分地区，公司上半年内销/外销分别实现营收33.96/9.21 亿元，同比分别-17.0%/+49.2%，内销收入受终端需求疲软影响有所下降；外销收入受益于海外库存水平的下降实现高速增长，此外公司全年外销关联交易预期增速由21%上调至102%，彰显下半年延续高增的发展信心。

二季度毛利率同比下降，盈利水平短期承压。2023 年二季度公司实现毛利率26.46%，同比下降4.4pct，推测主要系低毛利率外销代工占比有所提升。同期公司实现期间费用率21.72%，同比下降2.9pct，其中销售费用率同比下降3.5pct，营销费用投放效率有所提升。2023 年二季度公司实现归母净利率5.19%，同比下降2.4pct，盈利水平同比有所下降。展望下半年，伴随内销收入增速逐步好转，公司盈利能力有望企稳回升。

品质生活小家电定位明晰，立体化渠道网络完备。产品端，公司围绕“品质生活小家电”品牌定位，依托“太空科技”等原创智能技术深度挖掘刚需产品发展机会，推出贴近当代年轻消费者需求的优质产品，扩充厨房小家电、清洁小家电、水家电和炊具产品线组合。渠道端，公司稳步发展货架电商业务、积极开拓抖音等内容电商平台，同时在线下持续探索新零售模式，推进太空科技样板终端建设，以立体化、多层级的销售网络实现对不同圈层消费人群的精准覆盖。

适当调整公司毛利率假设，预计2023-2025 年公司归母净利润为6.85/7.68/8.60（前值为7.82/8.74/9.77 亿元），根据可比公司给予2023 年19 倍市盈率估值，对应目标价16.91 元，维持“增持”评级。

风险提示

研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动的风险。

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