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公司发布2023 年中报,实现营业收入68.85 亿元,同增6.05%,归属净利润6.47 亿元,同减40%,扣非归属净利润5.62 亿元,同减44%。短期来看,浮法玻璃盈利底部已过,旺季需求到来,公司经营有望实现量价齐升,释放利润弹性;光伏玻璃供需改善叠加产能持续投放,有望进入业绩释放期。长期来看,公司持续重点投入的电子玻璃、药用玻璃有望打造业绩新增长点,具备较高成长性,维持“买入”评级。
事项:公司发布2023 年中报,实现营业收入68.85 亿元,同增6.05%,归属净利润6.47 亿元,同减40%,扣非归属净利润5.62 亿元,同减44%,经营活动现金流量净额3.52 亿元。折单二季度收入37.54 亿元,同增9.48%,归属净利润5.35 亿元,同减4%,扣非归属净利润4.97 亿元,同减4%,经营活动现金流量净额4.5 亿元。
浮法玻璃盈利回暖,看好旺季利润弹性。1H23 公司生产浮法玻璃片5691 万重箱,同比增加354 万重箱,销售各种优质浮法玻璃原片5369 万重箱,同比增加269 万重箱,实现收入41.24 亿元。上半年公司利润同比下降主要由于浮法玻璃售价同比下降,叠加原燃料成本同比上升,盈利水平收窄。但单二季度来看,玻璃价格快速上涨叠加纯碱、天然气价格走低,利润已出现明显改善,环比大幅提升。短期来看,需求旺季到来叠加保交楼需求边际向好和地产政策持续出台,我们预计将带动玻璃需求持续改善;而供给端在旺季期间能释放的有效产能较为有限,另外行业中高龄产线数量仍较多,后续产能存在减少空间。供需优化叠加成本压力缓解,我们看好旺季利润弹性。
光伏玻璃将进入业绩释放期,成本竞争力有望持续增强。1H23 公司光伏玻璃主体旗滨光能实现收入12.96 亿元,同增58%,净利润2318 万元,同增10.1%。
我们预计收入快速增长主要来自光伏玻璃产能持续释放,销量同比实现大幅提升。目前公司已拥有5800t/d 产能,位居行业第四,后续宁海二线、云南、马来西亚产线年内有望陆续点火持续释放销量弹性,我们预计2024 年中公司光伏玻璃产能将达到1.18 万吨,有望跻身行业前三。短期来看,光伏玻璃供需改善叠加成本压力缓解,盈利有望底部持续修复。中长期来看,依托于前期生产线运营积累的压延玻璃产线经验,我们预计公司后续产线能较快达到稳定良率,且直供气和超白砂自己率的提升有望进一步提升成本竞争力。
电子玻璃、药用玻璃持续突破,未来将持续贡献业绩增量。1H23 公司电子子公司实现收入1.76 亿元,同增60%,净利润1952 万元,同比下降21%。公司电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升,后续仍有绍兴、泸州4 条产线规划,同时拟进行分拆上市,有利于后续进一步加大电子玻璃业务核心技术的投入,实现高性能电子玻璃业务板块的做大做强。在药用玻璃领域,公司1H23实现收入2502 万元,同增201%。一致性评价政策下,中硼硅药用玻璃具有广阔发展空间,公司在药用玻璃领域持续扩产,我们预计24 年底将形成165t/d产能,同样有望跻身行业前三。未来随着客户持续开拓、良品率不断提升及国产替代加速,公司中硼硅药用玻璃具有良好发展前景。
风险因素:宏观经济承压;下游各行业景气恢复不及预期;公司新业务拓展不及预期;原燃料成本大幅上升。
盈利预测、估值与评级:公司是浮法玻璃行业龙头,具备技术、规模、成本、原材料自供等优势,同时积极向下游深加工领域延伸,电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃等产品有望打造业绩新增长点,具备较高成长性。考虑到经济仍处在弱复苏阶段,我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测22.7/28.2/32 亿元,对应EPS 预测为0.85/1.05/1.19 元,参考公司历史估值中枢(近5 年公司平均 估值在12x 左右),考虑公司光伏、电子、药用玻璃等深加工业务成长性,给予2023 年15 倍PE,对应目标价13 元,维持“买入”评级。
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