上海家化(600315)：国内业务稳健恢复 护肤品牌高增奠定H2信心

(资料图)

投资要点：

公司发布23 年中报业绩公告，业绩位于预告中部，符合市场预期。1）23H1 实现营收36.29亿元，同比下降2.3%（据公司23 年中报，下同）；归母净利润3.01 亿元，同比增长90.9%；扣非归母净利润2.62 亿元，同比增长30.7%。2）结合Q1 业绩，23Q2 营收16.5 亿元，同比增长3.3%；归母净利润0.71 亿元，低基数下同比大涨269.2%；扣非归母净利润0.35亿元，同比大涨409.2%。受海外通胀、消费不振等因素影响，海外市场业绩不及预期，拖累公司整体表现。国内业务稳健恢复，H1 国内业务扣非净利润大幅增长。非经常性收益较上年同期增加，主要是公司投资的平安消费科技基金公允价值变动同比增加所致。

毛利率持续提升，国内业务销售/管理费用率稳中有降，平衡海外市场压力。23H1 公司毛利率提升0.3pct 至60.2%，主要为高毛利护肤品销售占比提升影响；公司综合销售费用率略增0.3pct 至43.5%（主要受海外市场影响，国内业务销售费用略降），综合管理费用率略降0.2pct 至8.4%，研发费用率提升0.4pct 至2.1%。受投资业务公允价值变动影响，23H1 净利率提升4pct 至8.3%。

护肤品恢复性增长，玉泽佰草集成功推新。23H1 护肤品类收入8.7 亿元，同比增长7.2%，占比24.1%；其中玉泽品牌在新品“油敏霜”带动下，销售额实现双位数增长，“油敏霜”

在618 期间成为TOP1 单品；22 年7 月至23 年6 月玉泽天猫旗舰店复购率48.9%；佰草集官宣全球品牌代言人（面膜品类）并联动天猫大牌日，在“BIG DAY”当日佰草集天猫旗舰店位列天猫美妆行业第一名。头部产品聚焦度持续提升，太极系列和新七白系列在旗舰店的占比达70%，并在抖快渠道实现翻倍增长。22 年7 月至23 年6 月佰草集天猫旗舰店及百货复购率50.35%。

个护家清持续致力于品牌换新，高基数下整体稳健。23H1 个护家清品类营收17.2 亿元，同比略降0.5pct，占比47.6%。六神着力于产品升级化、传播年轻化和渠道数字化，上市新品驱蚊蛋、清凉蛋，消费者可在户外出行时随身携带，618 大促期间在电商销售突破22万件，登上天猫驱蚊水热卖榜TOP2。此外，六神推出众多跨界联名，为品牌积累消费者资产，同时举办第二届六神清凉节，联合上海市大学路及天猫欢聚日合力打造夏日清凉街区。母婴品类营收9.11 亿元，同比下滑10.9%，占比25.1%；合作品牌营收1.16 亿元，同比下滑19.4%。

公司百年历史积淀深厚，围绕“123”方针持续迭代优化，坚持以消费者为中心，持续加强品牌创新和产品创新。公司坐拥护肤、个护家清、母婴等全品类业务，线下渠道根基深厚，线上新兴流量渠道布局中。虽然受海外业务影响，业绩略低于预期，但盈利预测已在业绩预告点评中充分下调，本次维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为6/8.1/9.4亿元，对应PE 为30/22/19 倍。维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复，市场竞争加剧，新品销量不及预期，海外收入受汇率波动影响。

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